行业杠杆率的结构性改善：稳杠杆与行业杠杆率再平衡.pdfVIP

正文目录 一、分部门杠杆率与行业杠杆率之间的关系 5 1.1杠杆向中央政府转移 5 1.1.1 中央政府杠杆率空间宽裕 6 1.1.2地方政府杠杆率压力较大 6 1.1.3地方政府杠杆率拉低基建投资增速 7 1.2居民杠杆率压制房地产和消费行业 8 1.2.1杠杆率快速上升导致居民消费倾向下降 8 1.2.2购房支出难见显著增长对房地产行业形成压制 9 1.2.3居民杠杆率抑制房地产及消费行业增长 10 二、多角度测算非金融行业杠杆率 10 2.1 民营企业杠杆率高点或正在过去11 2.2 国有企业杠杆率已经步入下降通道 13 2.3 贷款结构表明行业杠杆结构性改善 14 2.3.1表外融资下降导致杠杆率先升后降 14 2.3.2从表内贷款结构看杠杆率的结构性改善 15 2.3.3 不同偿债压力弹性改变行业结构 16 三、杠杆率再平衡与趋势假设 17 3.1从历史维度看目前的杠杆率情况与杠杆率再平衡 17 3.1.1 上游行业杠杆率有望持续下降 18 3.1.2基建相关产业链杠杆率存在上行可能 19 3.1.3金融、房地产行业集中度预计持续提高 20 3.1.4 下游行业短期利润有望得到改善 21 3.1.5服务业和高科技行业对于宏观环境的敏感度较低 21 3.2宏观环境下杠杆率趋势的判断 23 3.2.1 当下宏观环境对于行业杠杆率的影响积极 23 3.2.2在稳增长压力下，行业杠杆率有望结构性改善 25 风险提示 25 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/26 川财证券研究报告 图表目录 图 1： 2011 年开始杠杆率快速攀升 5 图 2： 各部门杠杆率变化情况 5 图 3： 政府杠杆率从国际上比较水平较低 6 图 4： 中央财政杠杆率仍然较低 6 图 5： 中央政府财政仍有余量 6 图 6： 地方政府债务到期量压力加大 7 图 7： 地方财政收入增速放缓 7 图 8： 中央对地方财政收入转移日益加大 7 图 9： 财政对基建的支持力度逐年回落 7 图 10： 地方财政支出比重逐年上升 8 图 11： 基建投资增速增长持续低于预期 8 图 12： 中国在全球居民杠杆率中相对较低 8 图 13： 居民杠杆率增速快于收入增速压制消费 8 图 14： 消费支出增速下滑 9 图 15： 广义居民储蓄率下降，购房支出占比上升 9 图 16： 居民房贷占比持续下降 9 图 17： 新增房贷占单月商品住宅销售额趋势下行 9 图 18： 当年住户房贷负担率已接近80% 10 图 19： 主要消费分项对购房支出弹性对比 10 图 20： 上市国企ROE 已开始止跌回升 10 图 21： 上市央企的ROIC 也开始明显回升 10 图 22： 民间投资开始逐步活跃 11 图 23： 固定资产贷款增速有止跌回升迹象 11 图 24： 民企、国企销售净利率中位数 11 图 25： 销售成本率中位数变化 11 图 26： 分行业民间固定投资增速 12 图 27： 科教文卫行业增速稳步提升 12 图 28： 民间投资增速意愿得到部分修复 12 图 29： 民营企业的利息保障倍数仍在下滑 13 图 30： 国企与民企的资产负债率变化 13 图 31： 国企固定投资与投资增速 14 图 32： 17 年下半年国企固定投资增速再放缓 14 图 33： 上游行业投资增速已经逐步转正 14 图 34： 财政政策更加积极可能引致基建扩张 14 图 35： 2013 年之后表外融资增速逐步回落 15 图 36： 表外融资规模结构与占比 15 图 37： 银行不同行业的贷款占比 16 图 38： 银行不同行业的不良贷款率的变化 16 图 39： 利息保障倍数较低的行业资金压力相对较大 17 图 40： 2013 年之后表外融资增速逐步回落 18 图 41： 2013 年之后社融增速也开始明显回落 18 图 42： 2008 年至今货币政策与利率中枢 18 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参