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行业环境对公司价值影响研究 　　【摘要】 　　以制造业下八个子行业为样本，实证分析了行业环境对公司价值的影响。研究发现，行业环境的不确定性影响公司价值的高低。当公司处于不确定较强的行业环境下，公司价值相应较低；当公司处于不确定性较弱的行业环境下，公司价值相应较高。这意味着，当公司处于不稳定的行业环境时，其公司价值的波动将较大，不适于创造较高的公司价值。 　　【关键词】 　　行业环境；公司价值 　　公司如何在不断更新变化的外部环境中长期生存与发展是企业战略管理研究的主要问题，行业环境是企业生存和发展的空间，是与企业关系最为直接、密切的外部环境，直接影响着企业获得利润的多少，是企业进行战略选择的基础，因此行业环境的分析对一个企业来说是非常重要和关键的。通过理论推导，我们得出在不确定性较弱的行业环境下的公司价值相对较高，也比较稳定。本文借鉴借鉴Dess和Beard（1984）将环境评估划分为三个维度：资源丰度、复杂性和动态性，通过实证检验，资源丰度与公司价值呈负相关关系；复杂性与公司价值呈负相关关系；动态性与公司价值呈负相关关系。本文的研究结果可以为所处不同环境的上市公司提供参考，并且其结果又可以反过来对投资者产生一定的指导作用，从而尽可能地避免盲目的投资行为。 　　一、理论分析与研究假设 　　（一）公司价值理论：在市场经济条件下，当市场供给等于市场需求时，市场达到了均衡，此时的价格就是公司的价值。从价值评估理论来看，公司的价值取决于企业给投资者带来的效用，即公司的获利能力。对于一个公司来说，能够拥有稳定的获利能力，使公司获得稳定的现金流入，就能够不断地提高公司的市场价值。公司获得未来现金的能力直接决定了企业价值的大小。而影响在一个公司未来获取现金能力中，环境因素的是其中一个较大的影响因素，由于环境的不确定性和环境的异变性，造成公司在未来获取现金能力的波动性和不确定性，由此影响公司价值。 　　（二）战略管理理论：对于处于不同行业环境的公司，其公司价值必受到不同行业环境的影响而不同。战略管理的研究者主要关注企业的外部环境、内部资源和能力以及企业的战略。战略管理的研究范式为公司价值的研究提供了一种新的思路。战略管理理论认为，外部因素是影响公司价值大小的一个不可忽视的重要因素，当公司外部环境变化越大时，其不确定性较强，公司就会变得越不稳定，面临财务危机的可能性也就加大，公司价值也会随之降低。 　　将上述理论与衡量环境的三个维度的指标（资源丰度、复杂性和动态性）相结合来分析行业环境对公司价值的影响。其中，资源丰度是指在一个行业中的资源丰足度，一个行业的资源越丰足，市场的准入也就越低，例如，服饰、餐饮等行业，其行业资源较为丰足，竞争者进入市场也较为容易，相应的越来越多的公司进入该行业，公司的竞争对手就越多，竞争也就相对激烈。就可以得出，一个行业的资源越是丰足，其行业环境的不确定性也就较强，公司价值也随之降低，故提出：假设1：资源丰度与公司价值负相关。 　　复杂性是指环境中的异质性和资源的集中度，一个行业的资源越复杂，或者资源越不集中，则环境的不确定性也就越大，例如垄断行业，其资源较为集中并且集中到少数几个企业中，其行业环境也就越不复杂，其公司价值也相应较高，相反的，对于一些非垄断的接近完全竞争的行业，其资源越不集中，异质性较强，行业的复杂性较强，相应的环境的不确定性也随之增加，公司价值将会下降，得出推论：假设2：复杂性与公司价值负相关。 　　动态性是指一个行业中的不稳定性或者易变性，环境动态性是多个力同时作用的结果，具体包括公司规模的扩大、行业中同类公司数量的增加、科技变化以及技术传播等。环境的动态性会使得外部人难以对公司现值和未来价值做出准确的判断，也难以对其战略决策效率进行准确的评估。不确定性下的风险将大幅增加，在这种情况下，资本市场难以对公司现有资产进行合理评估，利益相关者也难以对管理者的管理过程做出理性的判断。因此，在动态环境下，行业的不确定性较强，公司价值相应较低。由此得出：假设3：动态性与公司价值负相关。 　　二、研究设计 　　（一）样本与数据来源 　　本研究收集了2007年至2011年沪深A股制造业下的8个子行业：医药生物、食品饮料、造纸印刷、石油化学、电子科技、金属非金属、机械设备、纺织服装皮毛。然后剔除了ST、*ST的上市公司数据，去除极端值后获得4176个样本。本研究的数据主要来源于CSMAR数据库。 　　（二）研究变量与模型 　　根据假设1，资源丰度Sg作为自变量，用五年标准化的行业销售额增长率来计量，具体算法是将行业营业收入与时间哑变量进行回归，然后用回归系数除以行业营业收入的均值计算得出；公司价值为因变量，以市账比Mb（公司总市值/总资产）作为公司价值的替代变量；以净资产收益率Roe