定向增发对上市公司股价效应的实证研究-金融学专业论文.docxVIP

I 摘 要 2006 年 5 月，证监会发布《上市公司证券发行管理办法》，正式推出了定向 增发的再融资方式。与公开增发、配股等再融资方式相比，定向增发审核程序相 对简单、筹资成本低、发行成功率高，因此，定向增发自推出后就受到上市公司 的青睐。然而，由于我国证券市场发展并不完善、再融资起步较晚，我国定向增 发存在着增发消息提前泄露、大股东侵权、利益输送等诸多问题。研究定向增发 的股价效应，对分析我国定向增发存在的问题、改善定向增发的相关制度具有重 要意义。本文试图考察我国 A 股市场定向增发对上市公司股价的影响，探究定 向增发股价效应的影响因素。 本文以 2008-2009 年我国 A 股市场进行定向增发的上市公司为研究样本，运 用事件研究法、单因素分析法和建立多元线性回归方程的方法研究我国 A 股市 场定向增发的长、短期股价效应和影响定向增发股价效应的因素。在运用事件研 究法进行定向增发股价效应的分析时，本文以董事会定向增发预案公告日作为事 件日，计算事件窗口[-20,20]的平均超额收益率 AAR 和累计平均超额收益率 CAAR，通过对均值进行显著性检验，得出我国定向增发存在显著正的短期财富 效应。在研究长期效应时，本文以月为计算单位，以 48 个月为观察期考察定向 增发的长期股价效应，通过计算事件窗口[1,48]的平均超额收益率和累计超额收 益率，得到我国上市公司定向增发存在显著正的长期财富效应。按定向增发对象 是否包含关联股东将样本股分为两组，分别计算两组的平均超额收益率和累计平 均超额收益率，经过实证处理，得出增发对象包括关联股东的增发效应显著大于 不包括定向增发时的股价效应。在研究定向增发股价效应的影响因素时，本文以 累计超额收益率为因变量，以是否包括关联股东为虚拟变量，以关联股东认购比 例、定向增发相对规模、账面市值比作为自变量，以增发公司净资产收益率、资 产负债率和公司资产规模作为控制变量构建多元线性回归方程，得到关联股东认 购比例、定向增发规模大小和定向增发股价效应正相关的实证结果。最后，根据 实证结果本文做出总结，并提出对策建议。 关键词：定向增发，股价效应，事件研究法，超额收益率  Abstract In May 2006, China Securities Regulatory Commission issued the Measures for the Management of Securities Issuance of Listed Companies and launched the refinancing approach “Private Replacement”. Compared with other refinancing approaches, private replacement has the characters of relatively simple audit procedure, low financing cost and high success rate. So, private replacement got the favor of list companies since launch. Whereas, because our country’s securities market development is not perfect and refinance started late, there exist issuing news being leaked in advance, big shareholders tort, indemnification and many other problems. It is of great significance to analyze the problems existing in China’s private placement that study the stock price effect of private replacement. This paper takes the list companies that carried out private replacement between 2008 and 2009 as research samples. Besides, this paper adopts the methods of event study， univariate analysis and multiple linear regression equation to research on long and short-