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连续上调存款准备金率有效性评价 　　[摘要]央行于2007 年以来连续14次上调存款准备金率， 以抑制金融机构信贷规模的过快增长，紧缩流动性。但从目前公布的数据来看，央行频繁使用存款准备金率并未达到预期效果。究其原因主要是银行系统内存在过剩的流动性和持续增加的外汇占款被动投放基础货币，抵消了上调存款准备金的政策效果。 　　[关键词]上调存款准备金率 政策效果 影响因素 　　 　　自2007年1月至2008年5月20日以来，为应对流动性过剩、信贷扩张、价格上涨的形势，我国货币政策逐步从“稳健”转为“从紧”，中国人民银行连续14次上调存款准备金率共7.5个百分点，仅2007年就上调10次，并多次上调金融机构存贷款基准利率及发行央行票据，目的是紧缩流动性，减缓信贷投放。但从目前公布的各项数据来看，我国经济仍然呈现出比较明显的外部失衡和内部失衡，显然央行频繁使用存款准备金率并未达到预期效果。 　　 　　一、我国上调法定存款准备金率的效果分析 　　不论是货币理论还是通常的经济实践都证明，上调存款准备金率，能够防止信贷过度扩张而引起的金融风险，较高的存款准备金率有控制信用规模和货币供应量的作用，是一项力度极大且具有强制性的货币紧缩政策。但是，自2007年1月15日至2008年5月20日以来，央行14次上调存款准备金率的后期效果看，似乎这种效应并没有如期发生，具体表现在以下几个方面。 　　（一）控制货币信贷总量的效果不明显。2007年末，全部金融机构本外币贷款余额27.8万亿元，同比增长16.4%，增速比上年高1.9个百分点，比年初增加3.9万亿元。其中，人民币贷款余额26.2万亿元，同比增长16.1%，增速比上年高1个百分点，比年初增加3.6万亿元，按可比口径同比多增4482亿元。外汇贷款余额2198亿美元，同比增长30.2%，比年初增加511亿美元。2007年居民户贷款增加1.2万亿元，余额同比增长30.4%，增速比上年高9.3个百分点，同比多增5466亿元。到2008年3月末可以看， 货币信贷增长加快的势头有所减缓（图2所示），但信贷扩张压力依然较大， 货币信贷仍在高位运行，因此调控效果并不是很明显。 　　图1 2007.1~2008.4我国金融机构贷款额(单位:亿元) 　　数据来源: 中国人民银行网站公布的统计数据 　　 　　（二）广义货币供应量（M2）仍然居高不下。我们从人民银行公布的数据可以看到， 在不断上调存款准备金率政策下， M2 供应量还在持续上升。2007年末，广义货币供应量M2余额40.3万亿元，同比增长16.7%。2008年第一季度，广义货币供应量M2余额为42.3万亿元，同比增长16.3%，增速比上年同期低1.0个百分点。但是从实体经济发展来看，M2增速仍然偏高。2008年第一季度，国内生产总值6.1万亿元，GDP同比增加了1万多亿元，与同期M2新增了5.8万多亿元相比，相差4.8万亿元。 　　图22007.1~2008.4我国M2的供应量(单位:亿元) 　　 　　数据来源: 中国人民银行网站公布的统计数据 　　（三）居民价格消费指数(CPI）连连走高。国家统计局公布数据显示（如图4），2008年1月份CPI价格指数上涨7.1％，2月份CPI更是上涨达到8.7％，创下12年单月历史新高。尽管08年1-2月份CPI受到雪灾等自然灾害影响，对物价上涨具有推高效应。但是，笔者认为，流动性过剩仍然是物价上涨的基本原因，雪灾只是一个外部冲击，其影响力只是暂时的。据央行发布的《2007中国区域金融运行报告》披露，2007年，居民对食品上涨幅度的感受为36%，其他分项商品的价格上涨感受也在10%－20%。居民对2008年的通胀预期低于2007年感受，但仍维持在较高水平，为19.7%。 　　综上所述，我国上调存款准备金率控制流动性过剩、抑制信贷扩张、价格上涨的效果并不明显。 　　 　　二、央行存款准备金政策工具效果不理想的原因 　　（一）银行系统内过剩的流动性。银行系统内的流动性主要表现在两个方面：超额存款准备金和银行的存贷差额。央行5月14日发布的2008年一季度中国货币政策执行报告显示：2008年3月末，金融机构超额准备金率为2%，其中，四大国有商业银行为1.5%，股份制商业银行为1.3%，农村信用社为5.4%。在此背景下，提高0.5个百分点的法定准备金，只能对一小部分资本金、流动性头寸不足的金融机构产生明显影响，大多数金融机构只是超额准备金的对应减少，这在一定程度上削弱了存款准备金政策的效果。其次， 2007年以来我国金融机构存贷差不断扩大（图5所示）。2007年一至四季度全部金融机构本外币存贷差分别为11.4万亿元、11.7万亿元、12.1万亿元、12.3万亿元；金融机构人民币存货