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货币政策传导机制视角下中小企业借贷行为研究 　　【摘要】本文通过货币政策传导渠道对保山市中小企业产出的作用环节分析入手，认为信贷渠道对保山市企业的作用条件和大小更加充分、显著，并结合企业融资结构理论对中小企业银行借贷的影响因素进行实证分析。然后从银行、企业双方关于贷款的成本―收益角度给出一个贷款利率定价模型及相关推论。最后，结合实证分析结论、模型推论提出政策建议，以期更好的推动企业发展。 　　【关键词】货币政策 中小企业 银行借贷 　　一、货币政策的传导渠道：对保山中小企业的实际影响路径 　　当前，主流西方经济学中货币政策的传导渠道主要分为：货币渠道与信贷渠道①。其中，前者可细分为利率传导渠道、资产价格渠道、汇率传导渠道；后者则细分为银行贷款渠道②与资产负债表渠道。分析各渠道作用的环节，资产价格渠道的作用对象针对的是企业的股票资产，汇率渠道通过企业的外贸程度、企业及银行机构的外汇债务发挥作用。但保山中小企业中，上市企业极少，外贸开放度也很低。 　　（一）利率传导渠道的分析 　　当前，保山市各中小企业还无利用债券融资的，如若无银行贷款，则利率政策是无从发挥作用的。保山中支对当地中小企业的调查发现，受访企业最希望金融部门解决的首要问题是降低贷款条件获得银行贷款，随后才是降低贷款利率。 　　（二）资产价格渠道的分析 　　资产价格渠道是针对上市企业公开交易的股票市值来发挥影响的。目前保山市还无一家公开上市企业。根据保山中支对中小企业调查，受访48户企业的融资来源中，业主出资与银行贷款为最主要的方式，票据融资仅有一户，股票与债券融资均无涉及。 　　（三）汇率传导渠道的分析 　　通过统计保山市2005年～2009年间进出口与生产总值的比值，保山市各企业进出口贸易开放程度并不高，2005年比值最高为6.86%，往后逐年下降。受访的48户企业中，仅有2户企业涉及外贸业务，其外贸销售收入占样本企业总收入比例仅为1.2%。同时，保山市8家金融机构均无一家发行外币债务。2008年以来，全市外币存款与本外币存款占比仅在0.07%～0.14%之间，并且未发生外币贷款。 　　因此，针对保山企业的实际情况，资产价格机制、汇率机制并无作用对象或作用很小，而利率传导的前提则是要有贷款的发生。比较货币渠道与信贷渠道的作用，信贷渠道对保山市各中小企业的影响可能要更大些，作用机制也更适合些。 　　伯南克（Bernanke and Blinder,1988）通过经验分析认为美国在1979年之后，产出与信贷的关系反而比与货币的关系要强。国内研究中，王振山、王志强(2000)、王国松(2004) 、周英章、蒋振声 (2002)认为，信贷渠道是中国货币政策的主要传导途径③。本文根据受访企业2007年、2008年、2009年产出值与货币供应量（M2）、银行贷款数据，计算企业产出增长率与金融指标增长率间的简单相关数据（见下表1），发现受访企业产出增长率与信贷的关系要比与货币的关系强。这表明就货币政策调控对保山市中小企业的影响，银行信贷渠道的作用比货币渠道的强。在保山中支对受访企业的意愿融资来源选择的调查中，70%的企业以银行贷款为第一选择，更凸显出银行借贷的重要性。 　　 　　表1 保山市企业产出增长率与金融指标增长率的相关性 　　注：货币供应量的统计采用2002年第二次修订后的口径。 　　二、中小企业银行贷款的影响因素分析：假设、模型、方法 　　作为当前中小企业的主要融资渠道，银行贷款是一种现实的选择④。结合公司财务理论中关于企业融资结构理论，我们针对中小企业银行借贷渠道的影响因素做出如下的假设。 　　（一）模型假设 　　1.企业的盈利能力。Stultz(1990)的代理成本理论认为，负债水平与盈利能力正相关[5]。假设1：企业盈利能力与银行借贷能力正相关。 　　2.企业的经营规模。通常，企业规模越大，市场占有率就越大，收益也越稳定，授信额度也往往较高。肖作平和吴世农（2002），陈超和饶育蕾（2003）的实证研究支持了企业规模与其负债率显著正相关的结论[6]。假设2：企业经营规模与银行借贷能力正相关。 　　3.银企关系。良好的银企关系有利于银行对企业的信息捕获，减轻抵押品要求，增加企业获贷可能性。假设3：企业的银企关系与银行借贷能力正相关。 　　4.市场竞争状况。当企业面临激烈的市场竞争时，为避免财务危机，倾向于较低的财务杠杆比率。假设4：企业市场竞争状况与银行借贷能力负相关。 　　5.企业资产运营能力。资产运营能力强，资金循环回收速度快，显示出企业举债能力强，倾向于高负债率的融资决策。假设5：企业资产经营效率与银行借贷能力正相关。 　　6.企业资产担保价值。资产担保价值越大，负债得到偿还的保障越强。假设6：企业资产担保价值