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货币政策与财政政策对房地产价格泡沫影响 　　[摘要]本文使用2008-2015年季度数据，采用房地产价格增长率/实际GDP增长率作为测度我国房地产价格泡沫的指标。并构建VAR模型研究货币政策与财政政策对房地产价格泡沫的影响。实证研究结果表明：在货币政策中，货币供应量M2会对房地产价格泡沫产生显著正向影响，而利率对房地产价格泡沫的影响并不显著；在财政政策中，地方政府的财政支出具有资本化倾向，但财政支出增加仅能带来房地产市场的暂时繁荣，土地价格增加对房地产价格泡沫具有明显的促进作用。本文还针对实证研究结果提出相关政策建议。 　　[关键词]房地产价格泡沫；货币政策；财政政策 　　一、引言 　　房地产行业是资金密集型产业，其自身具有投资和消费的双重属性，具有明显的投机特征，一旦社会资金过度集中就会引发房地产价格泡沫的产生。从历史经验来看，房地产市场蕴含巨大风险。房地产价格泡沫的破裂对经济社会带来巨大损害，甚至引发金融危机，如20世纪70年代的日本泡沫经济、90年代的东南亚经济危机以及2007年美国次贷危机就是典型例证。自我国1998年住房市场货币化改革以来。房地产市场发展迅猛，全国商品房的平均销售价格由1999年的2 053.00元/平方米增加到2015年6月的6 815.90元/平方米。快速增长的房地产价格引起社会各界的广泛关注。 　　然而与理论相悖，十多年来中央政府多次通过提高法定存款准备金率与基准利率的货币政策对房地产市场进行调控。但房地产价格依然居高不下。有学者认为，在我国财政分权体制以及政府官员的绩效考核体制下，地方政府的财政政策，尤其是土地财政是影响房地产价格泡沫的重要因素。那么，货币政策与财政政策对房地产价格泡沫的影响到底有多大？搞清楚这些问题有利于从宏观政策或制度层面入手。平抑房地产价格波动，进而避免房地产价格泡沫对经济发展各个层面的冲击。当前文献大多侧重研究货币政策或土地财政政策单方面对房地产价格的影响。鲜有文献将二者纳入统一框架进行研究。 　　本文首先对货币政策与财政政策对房地产价格泡沫的影响进行理论分析并提出研究假设。选择房地产价格增长率/实际GDP增长率来测度房地产价格泡沫，构建模型并进行??证结果分析，进而提出相关政策建议。 　　二、货币政策与财政政策对房地产价格泡沫影响的理论分析与研究假设 　　1.货币政策对房地产价格泡沫的作用机制 　　货币政策是调控房地产市场的主要手段。房地产业的发展速度与货币政策关系密切，宽松的货币政策会刺激房地产市场的投资和消费，带动房地产价格上涨，促进房地产市场繁荣，甚至引起房地产价格脱离基本面快速上涨产生泡沫：紧缩的货币政策会抑制房地产价格上涨，导致房地产价格泡沫破裂。 　　货币政策主要包括两个层面的内容：货币供应的数量和资金使用价格（利率水平），央行主要通过调整法定存款准备金率来操控货币供应量进而影响房地产价格水平；在市场化程度较高的国家利率水平主要由市场决定。而在我国，存贷款利率并不是由市场自发调整，而是受政府行政控制，银行同业拆借利率是我国货币市场的基准利率，政府主要通过在银行间市场买卖债券、回购、发行央行票据等行为干预银行同业拆借利率。 　　假设1：货币供应量对房地产价格泡沫的影响是正向的，货币供应量增加会引起房地产价格泡沫膨胀。反之亦反。 　　假设2：利率水平对房地产价格泡沫的影响是负向的，利率水平增加会导致资金借贷成本增加，进而引起房地产价格泡沫减小，反之亦反。 　　2.财政政策对房地产价格泡沫的作用机制 　　在西方国家基本不存在财政政策对房地产价格泡沫的影响问题，由于城镇化率较高，政府在基础设施建设方面的投资有限，加之财政支出体制较为健全，财政资金进入房地产市场的可能性很小。而在我国，由于城镇化率较低，且地方政府肩负发展经济的职能，财政政策尤其是土地财政政策是影响房地产价格泡沫的主要因素。 　　1994年我国实行分税制改革，此举将大量财权收归中央，却继续将大量事权留给地方政府，形成了“财权上收”与“事权下放”的非对称财政体制。然而与财政分权相对立的是，我国政治体制是中央集权的，地方官员不是由基层选举而是由上级任命的。上级政府以经济增长为主要指标决定下级政府官员的升迁，形成了地方政府之间为追求政绩而竞相追求GDP增长的政治激励。因此，分税制改革所造成的地方政府财权与事权的不匹配以及以经济增长为主政治体制导致了地方政府行为的变异，政府职能是经济建设而不是提供民生性公共产品。在这样的制度背景下，地方政府的财政支出结构偏重于基础设施建设是短时间内增加财政收入、做大GDP的有效手段。踪家峰等以及范剑勇和莫家伟的实证研究结果均表明我国地方政府的财政支出偏重于基础设施建设。具有资本化倾向，地方政府的财政支出对房地产价格泡沫具有显著的促进作用。