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货币政策传导机制微观基础研究 　　【摘要】：文章章通过对1998年第一季度至2007年第四季度我国货币政策与企业、居民家庭预期的相互影响进行实证分析发现:货币政策信号未能十分有效的引导企业的预期；货币政策信号并不能直接影响居民家庭收入预期，而是通过其他变量间接影响；货币政策在我国微观主体层面传导不顺畅。 　　【关键词】：货币政策；微观基础；协整分析；格兰杰因果关系 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 文章编号：1002-6908(2008)0710096-02 　　 　　一、引言 　　 　　对已有的货币政策传导机制实证研究，现有文献多是从宏观变量和货币政策效应两个角度进行实证分析，但在现实中，货币政策传导是由众多的相关微观主体的行为综合决定的，因此研究货币政策传导机制就不能忽略各微观主体行为的影响。为此，文章从微观主体对货币政策反应的角度人手，运用协整检验和格兰杰因果检验对货币政策信号与企业预期、居民家庭收入预期之间的影响关系做实证研究，来对我国货币政策传导机制的微观基础进行分析。 　　 　　二、变量选取和数据处理 　　 　　（一） 变量的选取 　　1. 货币政策信号指标 　　我们选取广义货币供应量M2作为衡量货币政策调控的指标,运用最新数理统计方法H-P滤波器对货币供给量M2进行处理,将货币供给量时间序列的增长趋势项剔除掉，得到的货币政策变动项即为衡量货币政策信号的指标。假设Yt是包含趋势成分和波动成分的时间序列，(YT }是其含有的趋势成分，{YP}是其含有的波动成分，即: Yt = YT +YP . 利用H一P滤波可以将货币供给量时间序列中长期增长趋势YT和短期波动成分 分离出来，通过比较两者的偏离程度，负向偏离表示紧缩性货币政策信号,正向偏离表示扩张性货币政策信号。 　　2. 企业预期指标 　　作者选取了《中国5000户工业企业问卷景气扩散指数表》中的企业固定资产投资指数作为表示企业预期结果的指标。《中国5000户工业企业问卷景气扩散指数表》中的企业固定资产投资指数是通过对企业经营者的未来固定投资计划进行问卷调查统计，得出对问题回答的三种结果，即上升、持平、下降各占总数的比重，然后利用上升的比重减去下降的比重，用其差额来反映企业固定资产投资状况的水平和趋势的。 　　3. 居民家庭收入预期指标 　　我们选取中国人民银行每季度公布的全国城镇居民收入与物价信心指数表中的未来信心收入指数IFC,作为衡量家庭收入预期的指标,同样运用H-P滤波器(Hodrick and Prescott,1981)去除趋势部分,可以得到家庭收入预期的变动项。 　　（二） 数据处理 　　鉴于我国消费者信贷发展的现实情况以及各类数据的可得性,我们选取的样本区间为1998年第1季度至2007年第4季度,数据来源于中国人民银行网站。数据处理过程如下:首先运用X12季节调整法对M2序列中的季节因素进行了剔除;再对其取对数得到M2的季度增长率;然后对M2的季度增长率做H一P滤波处理，得到M2季度增长率序列的长期趋势水平;最后用季度增长率序列减去其长期趋势水平得到货币政策变动项PM2。作者用PM2表示货币政策信号，当PM20时，对应数据显示货币供给增速与其趋势水平相比具有扩张趋势，表示货币政策是扩张性的;当PM20时，对应数据显示货币增速与趋势水平相比具有收缩趋势，表示货币政策是紧缩性的。对IFC进行与上述过程相同的处理,我们得到居民家庭收入预期变动项PIFC。选用企业固定资产投资指数(以下用TA:表示)代表企业预期。 　　 　　三、实证分析 　　 　　（一） 变量平稳性检验 　　首先，我们对上述时间序列做单位根的检验，以判断它们的平稳性。此处和者采用标准的ADF单位根检验方法，使用的计量经济软件为Eviews5.0,以下同。 　　 　　从表1中的ADF检验结果中可知，变量序列PM2、PIFC、TA的ADF值均大于其相应的1%显著性水平下的临界值，这表明不能拒绝存在单位根的原假设，即序列PM2、PIFC、TA是非平稳的。而其一阶差分D( PM2) 、D( PIFC)、D(TA)的 ADF值均小于其相应的1%显著性水平下的临界值，这表明拒绝存在单位根的原假设，即序列D( PM2) 、D( PIFC)、D(TA)是平稳的。从而可以断定变量序列PM2、PIFC、TA均为一阶单整序列I（1）的。 　　（二） 协整检验 　　为了进一步明晰货币政策信号与企业预期、居民家庭收入预期三者之间的关系，文章不仅对三个变量作为一个整体进行协整检验，同时，还对三个变量之中的任意两个变量进行协整检验。对两变量用E-G两步法进行协整检验,对多（三个或更多）变量则用Johansen方法进行协整检验。 　　1. 两变量检验。根据