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非金融企业金融化对企业社会责任影响研究 　　中图分类号：F272 文献标识码：A 　　内容摘要：尽管非金融企业金融化一定程度上有利于提高企业短期绩效，但过多关注金融投资、忽略实体生产将对企业社会责任的履行产生极大的影响。利用A股非金融上市公司数据，实证研究我国非金融企业金融化对履行社会责任的影响后发现：金融资产比例、金融支付比例的提高将导致企业履行对员工、债权人方面责任的水平下降；金融收益比例与企业履行对社会方面的责任呈正相关关系。 　　关键词：非金融企业 金融化 企业社会责任 　　引言 　　企业金融化源于经济金融化这一概念。经济金融化是指经济活动中的利润逐渐并主要通过金融活动而非商品的生产贸易获得（Arrighi，1994），企业金融化则是经济金融化微观层面的体现。尽管现代企业发展提倡产业资本与金融资本相结合，但是当金融资本超越产业资本成为价值链中的主导，企业往往面临破产风险。 　　我国政府对发展实体经济一直高度重视，但不可忽视的是我国部分非金融企业向金融化方向发展的趋势已越来越明显。究其原因，一方面是企业在生产、贸易领域出现了获利危机。另一方面则是公司治理观念的转变。代理问题一直是现代公司治理中难以解决的矛盾，股东通过股票期权等激励方式使公司的管理者与股东利益保持一致，加上资本市场上敌意收购的威胁，直接导致了公司管理者不得不实行股东价值最大化导向的管理策略，采取更多的短期化金融投机行为以维护自身利益，使得公司经营的目的转变为更高的股价与市值，而不是自身长期发展与稳定就业。 　　然而，随着近些年来企业社会责任观的兴起，人们逐渐意识到企业的存在并非单纯只是为股东创造更大的价值，还应当承担对员工、消费者、环境等方面的责任。我国践行企业社会责任思想已近十年，无论是从上市公司发布的报告数量还是政府的参与情况来看，企业社会责任都正在逐步上升为全社会的意志。而企业金融化趋势下盲目追求股东价值及忽视实体生产势必将对其他利益相关者产生影响。 　　与经济金融化受到普遍关注不同的是，企业金融化研究相对较少，且国内对企业金融化的研究大多聚焦于我国企业金融化的原因与程度（张瑾，2013；许新强，2014）、对企业自身的绩效及技术创新投入影响等（谢家智，2014）。鲜有涉及企业金融化对企业社会责任的影响。本文基于非金融企业金融化趋势的背景，构建影响企业社会责任履行因素的分析框架，提出研究假设，并利用国泰安数据库进行实证检验，在此基础上提出政策建议。 　　理论分析 　　（一）股东价值导向与企业金融化 　　股东价值最大化作为现代公司管理的重要目标之一，极大地影响着公司行为。受大股东的影响与制约，公司管理层在决策上越来越缺乏独立性。Crotty（2005）、Lazonick （2012）等认为， 20世纪 80 年代发生的股东价值革命使公司治理策略从“留存再投资”转向了 “裁员高分红”的股东价值偏好。由于企业面临着被恶意收购的风险，管理者不得不采取各种短期金融化行为以保护股东们的利益。企业的投资决策被迫服从于股东价值最大化的经营目标，生产性资本越来越丧失其自主性。 　　股东价值导向的公司治理决策甚至通过改变企业的激励机制以实现股东财富最大化的目标。为了迅速提高公司市值，企业不得不由长期经营战略转向对短期财务利润的追求。而且，为了使企业管理者与所有者利益趋于一致，管理层薪酬往往与股票的短期表现联系紧密而非其长期绩效。如授予高层管理人员股票期权给予了他们通过股份回购等方式快速抬高公司股价以获取更多利益的动机，从而导致了各种金融投机行为的盛行。 　　此外，机构投资者在公司股权控制中扮演着越来越重要的角色，随着其对企业经营决策控制的加强，企业股利股息支付比例不断上升，使得大部分企业利润流向食利阶层。进而导致整个社会投资实体经济的积极性下降，企业金融化程度进一步加深。 　　（二）企业金融化与企业社会责任 　　企业社会责任最早由英国学者谢尔顿于1924年提出，它主要强调企业不仅要为股东创造财富，还应承担对消费者、环境、员工等方面的责任。企业社会责任提出之初引起了社会与学术界的广泛争议。不少学者认为，企业存在的唯一目标是实现股东利益最大化，承担对其他利益相关者的责任有违企业初衷。但在此后的几十年里，随着社会经济的发展，企业的品牌效应不断增强，企业纷纷开始通过承担更多的社会责任来树立自身的良好形象，企业社会责任观念得到迅速发展。 　　20世纪80年代公司治理观念的转变导致了管理者过分追求股东价值最大化，而股票期权等激励手段的盛行进一步促进了管理者采取更多的短期金融投资行为以提高股价。企业的重心逐渐从实体生产转移到金融领域，极大地损害了其他利益相关者的权益，这一现象引起了众多国外学者的关注。 　　Froud（2000）认为由企业金融化引起