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金融发展融资约束与企业投入分析 　　摘要：企业的投入是企业良好发展的基本保证，而融资是投入的重要方式之一，融资的成本与效率在很大程度上取决于融资的约束，融资约束则会受到金融发展的影响。本文就以2010年至2014年上市公司数据为样本，对金融发展、融资约束与企业的投入进行分析，探讨彼此之间的关系，为金融发展对经济增长的促进作用提供微观证明。 　　关键词：金融发展 融资约束 企业投入 分析 　　近些年来，我国的社会经济发展十分迅速，保持较为稳定的增长速度，而金融发展是影响经济增长的重要因素。就我国当前研究现状而言，大多集中于金融发展与经济增长关系的宏观层面上，在金融发展与企业等微观经济实体之间关系的研究相对较少，本文就以此为研究对象，通过2010年至2014年上市公司数据样本，深入分析金融发展、融资约束和企业的投入之间的关系。 　　一、金融发展、融资约束与企业投入的理论分析 　　（一）企业融资约束与投入的关系 　　企业可持续发展的基础是投资项目的有效性，而大多数企业投资的资金来源都是融资，其投资能否取得相应的资金取决于企业融资能力的强弱，因此，就企业个体而言，其融资能力是其发展的重要约束条件。 　　在Modigliani和MilIer的研究当中，是以假设的完善完全资本市场为前提的，此时，单个企业的投资决策与融资决策之间是彼此独立的，只有在某个项目的项目的陷阱静流现值大于其资本支出的时候，企业才会考虑项目投资；同时，企业外部筹资的成本与内部资金成本是相同的，也就是说企业并不存在融资约束问题。所以，企业的投资支出与内部现金流之间不存在联系。 　　然而，实际的资本市场并不符合完善和完全的假设条件，公司的资本结构与投资之间是存在相关性的，在此后的研究中，GreenWald和Myers等人引入了信息不对称，提出了优序融资理论，其内容是相较于内部融资成本，外部融资的成本更高，在企业没有方法获得最优投资支出需要的资金流量时，高度依赖内部融资的情况下，会发生投资不足的问题。 　　综上，在不完美的资本市场中，受信息不对称问题的影响，企业融资过程中会有信息成本和交易成本，其融资行为会受到相应的约束，而投资则会受内部现金的影响。当内部和外部融资的成本差异增大时，其融资约束效应会增强，而内部现金流对投资影响作用也越显著，故而，企业融资约束和投资之间存在着联系。 　　（二）金融发展与企业融资约束的关系 　　金融发展对企业的融资约束有着定的缓解作用，这种作用主要体现在以下两个方面： 　　首先，金融发展会是金融资源和产品增多，并产生相应的规模效应，从而减少投资者的交易成本和面临的风险，提高了企业的信贷资金总量。如此以来，金融发展不仅可以给投资者提供更多的安全、流动、收益稳定的金融工具，降低交易成本，拓展企业融资渠道，还可以利用金融中介机构的规模形影，降低信用风险。根据Rajan和Zingales的研究可知，在金融发展较好的国家，企业可以利用金融发展具有的融资便利，获得相应的投入资金，更好地把握投资机会，促进企业发展，反之，企业投入会受金融发展、投资约束的限制，未来发展受到影响。 　　其次，金融发展可以避免信息不对称问题，提高资金配置的效率，从而缓解企业融资约束。在此过程中，金融机构可以更快的获得相应信息，并及时准确的处理，避免了信息不对称问题，更准确地甄别企业融资的真伪，提高了信贷分配的效率，保证了企业融资的及时性。在Love（2011）研究中，金融发展解决了企业逆向选择和道德风险等问题，避免了信息不对称、契约不完善导致的资本市场不完善问题，有效缓解了企业的融资约束。 　　二、金融发展、融资约束与企业投入的实证研究与结果 　　从上述理论分析中可知，金融发展对企业融资的缓解作用主要表现为降低了投资对内部现金流的敏感性，所以，可以将此作为研究的假设前提，通过证明此假设来分析金融发展、融资约束和企业投入问的关系。 　　选取2010年至2014年沪、深两市A股制造业上市企业4年问的数据为研究样本，并排除其中的T类企业和有数据不全、异常数据等的企业，以确保数据的有效性，最终得到研究样本2365个。 　　（一）设定模型 　　在次研究中，根据研究假设前提，选取的衡量指标是投资一现金流敏感性，以欧拉方程投资模型为基本模型，并用托宾Q模型进行检验，具体内容如下： 　　1.欧拉方程基本模型 　　在欧拉模型中，其假设条件为：企业发展追求的是价值最大化，资本存量是由前期资本存量、投资和折旧率决定的。在假设条件之下，企业价值最大化会受到外部融资和内部资本积累的约束，在经成本调整和利润方程函数调整后，其模型表达为： 　　在此公式中，Ij表示投资支出，Kj表示总资产，t表示t期的主营业收入，CFt示企业在t期的经营活动产生的现金净流量，本文采取的