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银行贷款对公司非效率投资影响 　　摘要：本文以我国2005-2013年A股上市公司为研究样本，研究公司重要的债务融资来源――银行贷款与非效率投资的关系。结合产权性质、债务期限和金融危机后的变化三方面因素，检验公司银行贷款对非效率投资的影响。研究表明：银行贷款加剧公司非效率投资行为，不同产权公司下差异不明显；长期银行贷款加剧公司非效率投资行为，短期银行贷款对公司非效率投资无显著影响；金融危机后公司非效率投资显著上升，国有公司比非国有公司非效率投资行为更加明显。 　　关键词：银行贷款；产权性质；金融危机；非效率投资 　　一、引言 　　近年来，随着商业银行的企业化改革，社会融资结构的突出特点是融资公司债券市场和股票市场融资规模相对偏小，银行贷款在社会总融资量中占有绝对优势，公司外部的短期和长期融资都高度依赖银行，因而银行贷款对非效率投资的约束作用更加重要。2008年国际金融危机以来，学术界对银行信贷扩张所造成的经济后果极为关注，并进行了深入的研究。但此类研究大多注重考察银行信贷扩张与通货膨胀以及资产价格泡沫之间的关系，而对银行信贷扩张对实体经济尤其是微观公司的投资行为的影响则甚少关注。因此，有必要深入研究银行信贷对公司投资效率的影响。 　　基于以上分析，本研究以2005-2013年A股上市公司数据为样本，分析银行贷款对公司投资效率的影响以及内在机理，研究不同期限银行贷款对非效率投资的影响。本文的主要创新点在于，当前研究主要集中于债务融资和管理层非效率投资行为之间的关系及其影响因素，但对金融危机后发生的新变化考虑较少或不全面。本文在考虑债务期限、产权性质等影响因素的基础上，对金融危机前后的情况进行对比研究，为金融危机以来我国银行大规模放贷的实际效应提供了理论参考。 　　二、研究假设 　　本文的研究结合以下三方面内容：一是管理层投资行为，二是银行贷款行为，三是金融危机后的变化。其中前两个领域当前研究已有许多探讨，本文主要从政府控制角度研究不同期限债务融资对管理层投资行为的影响。针对第三个领域，本文主要从金融危机后我国宏观经济的变化及其对企业投融资情况的影响进行研究。 　　（一）管理层投资行为 　　公司管理者遵循公司价值最大化目标进行最优投资，但考虑代理问题时，管理者的投资行为会偏离公司价值最大化，出现非效率投资行为。当代理问题主要表现为股东和管理者的代理冲突时，管理者更注重的是个人利益而非股东利益。因此当公司主要是面临股东和债权人的冲突时，管理者则会出现过度投资或投资不足的行为。 　　（二）银行贷款行为 　　1、国有企业和非国有企业。我国是以间接融资为主体的国家。我国的金融体制决定了银行贷款是公司投资最主要的资金来源，因此，银行贷款是影响我国公司投资的一个重要因素。我国银行贷款的特殊性首先体现在银行的贷款行为方面，我国银行贷款会受到政府目标的影响。同时，银行会对不同股权性质的企业贷款加以区分。根据管理层投资非效率行为和我国银行针对不同产权企业贷款的差别，提出以下假设： 　　H1：国有企业比非国有企业非效率投资行为严重。 　　H2：企业获得银行贷款后非效率投资行为增多。 　　H3a：国有企业获得银行贷款后比非国有企业获得银行贷款后的非效率投资行为严重；H3b：非国有企业获得银行贷款后比国有企业获得银行贷款后的非效率投资行为严重。 　　2、银行贷款期限。从期限的角度来看，银行贷款可分为短期贷款和长期贷款，且不同期限的银行贷款对非效率投资的影响也不同，短期贷款能够很好地抑制非效率投资，主要体现在短期贷款较之于长期贷款在公司正常经营下还具有优先到期并获得偿付的优势，从而迫使股东或管理者对放弃那些有利于银行债权人的投资项目的动机进行约束，进而抑制投资不足。根据该理论，提出以下假设： 　　H4a：短期贷款抑制非效率投资；H4b：短期贷款加剧非效率投资。 　　H5a：长期贷款抑制非效率投资；H5b：长期贷款加剧非效率投资。 　　（三）金融危机后的变化 　　金融危机后，银行贷款流向政府和国有公司的情况更为突出。对于非国有企业而言，2008-2009年间银行的大规模放贷并没有让它们获得更多的贷款，但金融危机事实上对非国有企业的负面冲击较大，部分非国有企业经营出现困境，如果没有得到银行贷款以及其它渠道的融资，非国有企业的融资约束状况将加重。根据上述理论，提出以下假设： 　　H6：金融危机加剧公司非效率投资。 　　H7：金融危机后国有企业比非国有企业的非效率投资行为严重。 　　三、研究设计 　　（一）数据说明 　　本文选取2005年至2013年我国在沪深上市的A股上市公司，并剔除以下几类：（1）金融保险类公司；（2）所有的*ST，ST和PT类公司；（3）数据不全和数据异常的公司。为避免异常值对实证结果的影响，