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金融创新对经济和市场波动影响研究述评 　　摘要：文章从金融创新的动力和形式、金融创新对经济波动的影响、金融创新对银行风险的影响，以及金融创新对股票市场波动的影响等方面对国外研究者的重要文献进行了梳理，以期为监管者和投资者提供一个对金融创新更为公正与辩证的评价。 　　关键词：金融创新：银行风险：经济波动：市场波动 　　 　　1972年5月芝加哥商业交易所(CME)创新推出全球第一个金融衍生品――汇率期货，彻底改变了投资市场的发展格局，并且对整个世界经济产生了深远的影响。但是。对于金融创新的批评和质疑从来没有消失过，特别是当发生金融危机的时候。对金融创新的批评以及随之而来的严厉监管，20世纪以来影响较为深远的案例是1929年美国金融危机以后对创新交易方式――卖空(Short SeHing)的限制。在2007年次贷危机导致的金融危机中，卖空和与资产证券化产品相关的金融创新产品再一次被推到了风口浪尖上，而投资者则对金融创新产品避之不及。 　　既然众多媒体、监管机构和投资者都认为金融创新导致了银行破产、股票下跌，最终出现经济和金融危机，对此有必要对金融创新对经济波动，以及股票市场波动影响的代表性文献进行研究与梳理。以期为监管者和投资者提供一个对金融创新更为公正与辩证的评价。 　　 　　一、促进金融创新的因素 　　 　　促进金融创新的因素很多，主要包括全球化。市场波动加剧、规避监管和税收、降低交易成本。以及IT科技以及智力技术的进步等。 　　1、全球化趋势和市场波动加剧：随着全球化趋势的继续，公司，投资者甚至政府面临的汇率、政治等风险越来越大，而金融创新可以规避这些风险。同时。全球化的投资也激发一些机构为适应部分特殊民族或团体而开发创新金融产品，典型的如伊斯兰债券。 　　2、监管和税收：关于税收和监管与金融创新之间的关系，MiUer(1986)的观点经常被引用“在过去20年来。关于成功创新的主要动力，我不得不悲哀的说。来源于监管和税收。” 　　除Miller(1986)外，有很多学者研究了税收对金融创新的影响。具体的产品涉及零息债券，股票类结构化产品等。 　　3、降低交易成本：为了降低交易和管理成本，自动柜员机被发明；证券的网上交易和发行逐渐成为主流等等：在金融产品方面，1985年美林公司开发的流动收益期权票据为投资者节约了佣金和税款，所以受到投资者追捧。 　　4、技术进步：IT技术使得网上交易，网络IPO等称为可能，同时也大幅度提高了数据分析处理的能力，使金融产品间及时对冲与套利称为可能；新的智力技术使得金融市场参与者能够进行风险衡量与管理。整体提高投资管理效率。如资本资产定价模型(CAPM)为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。Blaek-Seholes期权定价模型则是创新金融衍生品得以大规模发展的主要动力。 　　 　　二、金融创新与经济波动间关系 　　 　　对于金融创新与经济间的关系，很多研究都是从金融创新对经济增长影响角度进行的，他们的观点可以归结为：金融创新通过增加市场效率、降低交易成本、分散风险、创造需求、增加就业等功能促进了整体或区域经济的发展，是经济发展的“引擎”。 　　对于过去的20年来，尤其是1980年代中期～1990年代初期开始，美国经济增长波动下降趋势十分明显的现象，研究文献主要从三个角度对经济波动下降的可能原因进行了解释：经济冲击变得缓和、货币政策变化，以及库存管理手段的优化等。但有关金融创新可能是导致经济波动减缓因素的相关研究却较为少见。 　　实证金融创新减缓经济波动较具代表性的文献为Dynan et al.(2006)与Jermann＆Ouadrini(2006)。两位学者研究了金融创新在总体中所扮演的角色。提出了不同于以往研究者对于经济波动下降的新解释。以下分别对上述两文献进行探讨： 　　Dynan et al(2006)的研究思路是Q条?(Regulation O)的终止(1985年5月Regulation Q被废除)对经济波动的影响。Dynan et a1(2006)为了了解该金融创新是否会减缓或加剧经济波动，通过使用消费支出、住?投资与企业固定投资等GDP组成部分的数据。研究金融创新能否降低经济波动和其解释程度。其研究结果发现，消费支出对同期所得变化敏感性下降、住?投资对于利率的反应趋缓，以及企业固定投资对于金融市场的摩擦敏感度下降，这些改变都和金融创新稳定经济波动具有一致性，因此消费支出与住?投资为经济波动性降低的主要贡献因素， 　　Jormann＆Quadrini(2006)的研究构想是美国证监会(SEC)分别在1982年采用Rule 10b-1811、以及1983年推出Rule 415中的“橱柜登记(shelf Registration)