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金融发展水平对企业债务融资成本影响分析 　　摘 要 　　随着我国经济的迅速发展，我国金融市场化程度也得到了响应提高，但是各省区却存在较大差距，其中北京、上海、深圳等沿海地区的金融机构数量和市场化程度远远超过中西部城市。所以，有相当大数量的公司选择在这几个金融发展比较完善的区域注册以获得更多的信息优。债务融资是我国企业外部融资的非常重要的方式之一，较高的金融发展程度有助于降低银企间的信息不对称程度，增强企业获得银行贷款的资信度，降低企业的债务融资成本。 　　关键词 　　金融发展;债务融资;信息不对称;金融机构 　　自从MM理论提出以来，公司的资本结构一直是公司金融理论研究的核心问题。一方面，随着动态权衡理论的不断发展，对资本结构调整速度特征因素的探寻已经成为这一方向的前沿课题。另一方面，随着经济地理学等领域的发展，诸多学者开始将上市公司的区位选择与企业的融资行为联系在一起。不少实证研究表明，选择金融发展程度高的地区作为注册地的上市公司能获得更低的债务融资成本，同时能更有效率地调整其资本结构。 　　随着我国经济体制改革的深化，我国公司的数量不断增加、公司的规模也在不断扩大。企业的生产以及持续发展离不开资金的支持，公司资金主要来源于公司股东和债权人。 　　金融环境提供了投融资主体的活动范围和服务对象，影响甚至决定后者的运行机制和生存状况。良好的金融生态环境是金融、经济和谐发展的根本保证，也是社会主义市场经济体制建设得以顺利进行的有力保障。因此，重视和加强金融生态环境建设意义大。在金融环境较为完善的市场中，市场化程度高、政府对企业和银行的干预度降低、金融体系健全、资本市场发达、资源配置效率优化。我国经济正处于转轨时期，银行不良贷款的形成以及企业违约的因素比较复杂，有不适当的行政干预，有法制不健全、执法不严格的影响，有客户质量和行为方面的影响，还有其他更为复杂的体制因素。这些因素和成熟的、发达的市场经济下的企业违约因素并不相同，其中大多与金融生态等外部环境不健全有关。在金融环境较差的金融市场中，往往意味着投资环境不完善，融资渠道不畅通等问题，使得有限的信贷资源弥足珍贵，“僧多粥少”的现象使融资难的问题更加突出，“物以稀为贵”也可能导致债务融资成本的上升。金融环境的不发达还显示出缺乏相应的投资者保护机制、公司信息透明度下降、公司信用水平较差等问题，金融市场难以保证投资者获得合理回报，投资者就会提高预期收益率，增加公司的外部融资约。我国当前仍实行以审批为主的上市制度，监管部门在选择公司上市时会考虑到国内区域的整体平衡性，而欠发达地区政府对当地上市公司融资的支持力度肯定会更强。2013 年上市公司的年报公告之前，就有超过100来家中西部地区的上市公司披露相关公告，获得政府补贴达30亿元左右，这还不包括表外的各种融资优惠制度。而处于北京、上海、广州等地除少量垄断型国有控股企业外都很难获得政府超常规的财政和行政扶持。从这个角度来看，企业选择在金融发达程度相对低的中西部城市注册也有一定的优势。 　　我国上市公司的区位选择与债务融资之间的关系就成为了一个值得探讨的问题。选择在发达地区上市可以获得信息优势，但会放弃地方政府的扶持便利。本文将从实证研究角度分析我国上市公司的区位选择和资本结构动态调整速度、债务期限和债务融资成本之间的相互关系。 　　经典的静态权衡理论认为，在投资水平和现有资产存在不变的情况下，企业权衡债务融资的边际收益和边际成本来确定最优资本结构。从长期来看，如果存在调整成本，则当企业的资本结构与目标最优水平发生偏离时，会进行动态的调整。与静态模型不同，动态权衡理论在发展之初就解释现实中企业的融资行为目标，以数理模型为基础，并结合数值模拟的方式进行研究。 　　债务期限结构是企业资本结构理论研究的另一个重要方向。对公司债务期限结构进行解释主要通过四个方向，即权衡理论、代理成本假说、税收假说和信息不对称假说。 　　权衡理论认为短期贷款比长期贷款成本更低，但更容易遭受再融资风险和利率风险，公司债务期限结构是短期债务边际收益与边际成本的权衡取舍。 　　代理成本假说则认为过度投资是股东和管理者之间代理问题的表现形式，资产替代效应和投资不足是股东和债权人之间代理问题的表现形式。因此，选择短期债务可以降低债务成本，降低公司进行非效率投资决策的可能。 　　税收假说认为由于不同期限的债务会产生不同税盾效应，企业会考虑税率结构、利率的波动性和利率期限结构以做出合适的债务期限决。 　　信息不对称假说认为信息不对称程度的提高会增加企业的债务成本，同时降低债务期限结构，亦即高风险公司的债务期限短于低风险公司的债务期限，信息透明度程度较高的企业倾向于使用短期债务， 因为他们希望在进行债务融资之后，可以在更低的利率水平上再融资，而那些拥