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金融脱媒对我国货币政策传导影响分析 　　【摘要】通过传统的货币政策传导机制理论来分析我国目前金融脱媒现象，同时研究金融脱媒对货币政策不同传导渠道效果所产生的影响，本文发现金融脱媒会导致银行信贷渠道的传导效果出现减弱，但是金融脱媒现象增强了资产价格渠道、利率传导渠道及资产负债表渠道的传导效果。总体上来说，金融脱媒现象对我国货币政策传导到实体经济的效果产生了削弱。 　　【关键词】全融脱媒 货币政策 利率渠道 金融体制 　　金融脱媒常常也被称为“银行脱媒”、“金融去中介化”，随着金融体系的不断发展，一些资金绕开银行并通过一些非银行金融机构或通过资本市场等进行直接的融通和配置，这种在银行体系外所形成的资金循环现象就被称为金融脱媒。世界上很多国家金融发展史都表明，一些发达国家的金融发展过程中都一定会出现金融脱媒。相对国外的金融市场来说我国的金融市场发展相对落后，且起步较晚，但近年来我国金融业发展迅速，随着改革的不断深入我国的金融脱媒现象已经显现出来。在我国金融体系中银行的地位尤其重要，银行体系占有主导地位同时也是连接货币政策和实体经济的中介，那么金融脱媒现象会进一步增加我国货币政策操作的复杂性难度也会更大。 　　一、相关文献综述 　　（一）金融脱媒的定义 　　唐纳德（Donald D.Hester，1969）早在60年代末就提出了金融脱媒这一概念。唐纳德认为金融脱媒是一种资金绕开银行而通过其他金融机构和资本市场直接进行配置的现象。在此之后西方国家金融脱媒现象开始不断涌现，并引起学术界的广泛关注和研究。罗尔多斯（Roldos，2006）指出，金融脱媒现象是对银行从以前提供贷款的方式转变为提供直接融资工具的方式的一种直接反映。随着我国金融市场的不断发展和完善，国内也有很多学者开始研究金融脱媒现象。辛琪提出金融脱媒是资金绕开中介，从而直接在投资者和筹资者之间发生关系的现象，或者可以表达为直接融资替代间接融资[1]。李杨认为所谓金融脱媒现象就是指资金多余的人和资金缺乏的人之间避开银行等金融中介而进行资金交易[3]。 　　（二）金融脱谋的衡量指标 　　在学术界关于选取金融脱媒的衡量指标尚未形成统一定论。海斯特（Hester）认为金融中介应该被分为非金融部门和金融部门，而且同时还要考虑到中介负债方以及资产方。国内的学着宋旺、钟正生他们通过Hester的研究方法将金融部门细分为银行以及非银行金融机构，然后再从银行的负债和资产这两方面进行分析，从而提出中介化指标，再用这些指标去综合度量金融脱媒的程度[5]，尽管他们所构建的金融脱媒衡量指标体系相对而言更加的全面细致，但是在我国金融脱媒现象主要还是指资金交易绕开银行，随着企业融资渠道越来越多样化，银行的贷款必将受到更大的影响，这一现象主要是因为我国的居民储蓄率一直都非常高。通过国家统计局数据我们可以得到，从2011年开始我国的居民储蓄存款就己经突破了三十四万亿，而我国居民的储蓄率则高达51%是当今世界第一。银行储蓄存款我国一直在居所持有资产中占有着最大的比重基本保持在65%以上。因此在我国金融脱媒现象在银行部门中主要表现在资产方。 　　（三）金融脱谋对货币政策效果的影响 　　货币政策的传导主要依靠银行信贷，随着金融市场的不断发展金融脱媒现象已经引起人们足够的重视，学者们的研究主要还是集中于金融脱媒这一现象对传统货币政策所产生的影响。罗尔多斯（Roldos，2006）对加拿大的金融脱媒现象对银行的影响进行了研究，认为在二十世纪八十年代后期至九十年代初加拿大的金融脱媒使其货币政策的传导产生结构性的变化，由于金融脱媒导致利率对总需求的弹性增加，这使得货币政策传导更加有效。国内的学者宋旺、钟正生他们认为金融脱媒现象程度的不断加深，从而会使货币政策传导途径变得更加疏通，这样利率渠道会渐渐发挥作用；从信贷渠道上来看货币政策在稳定币值以及稳定物价方面的作用会被减弱；金融脱媒现象导致非金融部门的金融资产变得更加多元化，从而使资产负债表渠道的作用得到了加强。通过对我国实际国情的深思熟虑，从资产价格、货币政策的利率、银行贷款及资产负债表这四个传导渠道来分析金融脱媒这一现象对我国货币政策的传导效果影响是具有重大意义的。 　　二、我国金融脱媒指标的测度分析 　　一般认为我国资金需求脱媒强于资金供给脱媒，企业脱媒强于居民脱媒，本文侧重点是金融脱媒对货币政策传导机制的影响，因此站在企业融资的角度以企业间接融资占融资总额的比例来度量金融脱媒。在我国企业间接融资主要通过商业银行进行贷款，直接融资的方式主要是股票和企业债券。本文将度量金融脱媒的指标（DIF）定义为人民币贷款增量除以股票市场筹资额、企业债发行规模、人民币贷款增量总和如下公式所示： 　　DIF=人民币贷款增量/（股票市场筹资额+企业债发行规模+人民