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资本市场与宏观经济转型 　　摘要：资本市场通过市场化的资源配置机制更有利于发掘新兴产业，也为淘汰落后产能提供了平台。发展资本市场对中国宏观经济转型具有重要意义。中国目前的经济转型与美国、德国有根本性不同，但仍有相若之处。文章研究了两国经济转型与资本市场的关系，并总结出值得中国借鉴的经验。 　　关键词：资本市场；经济转型；模式 　　一、 引言 　　改革开放三十年来，中国经济持续高速增长，取得了令人瞩目的成就。但如今中国经济已由8.5%～11.5%的高速增长区间步入6.5%～8.5%的中速增长区间，并呈现缓慢探底的“L”型态势，产业环境、人口结构、资源条件发生了较大变化，依靠出口和投资刺激中??经济增长方式难以为继。中国低成本、高能耗的工业化发展模式已面临瓶颈，经济转型、产业升级成为当务之急。 　　中国经济转型要实现国内消费成为拉动经济增长的重要力量，形成以制造业为经济支撑，以服务业和新型工业为驱动的经济结构。这个过程一方面要大力发展战略性新兴产业，另一方面也要对传统制造业改造升级。生产要素在产业部门间的转移是产业升级的核心问题（廖士光等，2014），社会资源配置效率的高低是决定转型成败的关键。国际经验表明，资本市场配置金融资源的效率优势对于推动国家顺利实现转型具有重要意义。然而，即使是发达国家，其金融体系也各不相同，资本市场的作用也有所不同。本文将结合中国目前具体的转型路径，有针对性的选择美国、德国作为比较对象，重点研究两国资本市场的差异性及其对不同阶段经济转型带来的影响，指出不同模式对于中国的借鉴意义。 　　二、 资本市场对经济转型的影响 　　如前所述，我国经济转型需要依托资本市场实现两方面的内容，即增量创新与存量改造。增量指面向未来布局的新兴产业，存量指目前已经饱和的传统产业。新兴产业的繁荣与传统产业的升级意味着需求和资源的转移，以及落后技术的淘汰。资本市场通过将各类生产要素货币化和证券化，使其便于产权分割，获得流动性，从而克服了生产要素在产业间转移和重组的障碍，既能通过兼并重组助推传统产业优化升级，又能有效引导社会资源向新兴产业倾斜。 　　具体而言，资本市场对经济转型的影响体现在三方面： 　　首先，资本市场能够快速发现战略新兴产业，降低其融资成本。新兴产业的发展具有不确定性，其价值发掘过程具有专业性。资本市场的券商、研究机构等主体在企业上市前就会进行持续的调研、评估，挖掘具有市场竞争力的企业。然后，通过资本市场内各方博弈形成相对公允的市场价格，实现优胜劣汰，从而引导生产要素、经济资源向经过筛选的新兴产业集聚。此外，中国的创新型企业多为中小微企业，由于其风险较大且研发所需资金较多，其融资需求很难通过银行信贷和政府资金满足。资本市场的直接融资功能，能够有效解决新兴产业发展初期的资金问题。 　　其次，资本市场为上市公司转型升级提供并购重组平台。并购重组是上市公司的外延发展手段，能够改变企业依靠内部积累而成长的发展模式，有助于上市公司快速完善产业链、开拓新市场，实现跨越式发展。有发展潜力的公司之间进行并购重组，可以提高资源利用率，优化产业结构。资本市场为并购重组提供了市场化的定价机制和交易工具，以股份对价为主的并购重组手段日益丰富。 　　最后，资本市场为风险资本提供退出渠道，拓宽新兴产业资金来源。经济转型是一个系统工程，资本市场要成为一个重要纽带，带动其他金融工具为新兴产业发展和传统产业转型升级服务。风险投资和天使投资等风险资本是以高风险高收益为特征的新兴产业的重要初始资金来源，其作为创新投入是推动技术创新的手段。但风险资本投资新兴产业的目的是为获取高额回报，因而会在企业进入成熟期后退出，继续寻找新的早期项目。资本市场通过企业上市实现股权转让，为风险资本提供了退出渠道，激励风险资本继续挖掘优质初创企业，对新兴产业进行持续投资。 　　三、 美、德两国经济转型与资本市场关系 　　中国目前所处的经济转型阶段在发达国家的经济发展历程中依然有迹可寻。经过战后30年的高速发展，美国和欧洲在20世纪70年代都进入了“滞涨”阶段。不同的是，美国以信息革命为契机进行产业升级，国民经济在电子、信息、生物等新兴产业的带动下又进入了新的高速发展阶段；德国则推动国民经济从工业主导向服务业主导转型，最终形成了以工业为经济支撑，服务业、新型工业并行发展的经济结构。美国与德国能够顺利实施经济转型，离不开资本市场的推动，但两国的融资体系以及资本市场的发展程度差异较大，所以资本市场对经济转型的影响也不尽相同，且造成了日后两国经济实力的悬殊。 　　1. 以市场为主导的美国模式。美国转型伊始，并没有系统的产业政策，是通过市场自发调节实现产业结构调整。在新兴产业的发现和支持上形成了以市场为主导，配合风险资本等新型融资渠道。美国经济转型期也是新