电新行业2018年度中期财报综述：机会始于分歧，坚守景气拐点.pdfVIP

目录 新能源汽车：利润继续向上游转移，中游加速集中拐点将至7 下游终端：收入重返增长，盈利继续承压 11 产销放量推动收入增长，缓冲期退坡致盈利承压 11 乘用车升级+商用车放量，下半年产销维持高增长14 中游制造：盈利有所下滑，静待三季度旺季开启15 整体盈利依旧承压，环节/企业加剧分化15 旺季启动+补库存周期，中游景气度迎来峰值22 上游环节：资源维持高景气，设备龙头持续放量23 资源盈利持续高增，设备放量带动增长23 景气回暖支撑资源价格，设备绑定电池龙头实现成长25 投资建议：看好旺季行情，拥抱中游龙头26 新能源：风电趋势向上，光伏静待周期复苏27 风电环节：风机及运营企业盈利向上，行业复苏势起27 装机量招标量双增叠加限电改善，收入持续增长27 零部件企业盈利下滑，风机及运营企业增长明显29 应收账款有所上升，现金流季节性环比改善31 政策方向与行业复苏确定，下半年有望加速向上32 光伏环节：上半年盈利整体平稳，静待周期复苏36 光伏装机外增内稳，行业收入同比稳增37 上半年盈利整体平稳，二季度有所调整40 应收账款及存货高位，现金流季节性波动43 平价渐进，龙头企业仍然具备投资价值44 电力设备：工控复苏进入后半程，电网需求有所回暖45 输电环节：需求随招标量回暖，但判断改善空间或相对有限46 受益国网招标回暖，营收下滑压力缓解46 环节整体毛利率下滑，二次设备盈利压力明显较小48 总量扩张逻辑仍将式微，继续看好国电南瑞49 配电环节：外延并表致利润高增长，业务转型仍是重点发展方向49 新一轮农网改造致需求企稳，利润高增受益部分企业外延并购49 短期营收有望维持增长，长期仍需关注业务转型51 工业自动化及元器件环节：行业复苏进入后半程，紧握白马以跨周期51 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 58 行业研究 ┃深度报告 上半年受益行业复苏营收维持增长，基数效应导致增速回落51 毛利率小幅下滑，导致环节净利润增速下降52 下半年或成重要观察窗口，份额提升助力龙头跨越周期54 电机电控环节：降价压力仍在，未来乘用车相关标的有望胜出54 电动车补贴调整导致产品快速降价，环节盈利继续承压较重54 新能源乘用车升级趋势明确，环节门槛将大幅提升56 图表目录 图1：30 家电动车标的2018H1 收入1163 亿元，同比增长26% （亿元）7 图2 ：30 家电动车标的2018H1 扣非净利64 亿元，同比下降6%(亿元) 7 图3 ：2017H1、2018H1 电动车分环节归属母公司股东净利润结构分布9 图4 ：2017H1、2018H1 电动车分环节扣非净利润结构分布9 图5 ：2018Q2 行业收入合计为591 亿元，同比增长24.5%(亿元) 10 图6 ：2018Q2 行业扣非净利润合计27.93 亿元，同比下滑23.52%(亿元) 10 图7 ：以Wind 一致预期2018 年净利润计算得各环节今年以来PE 变化 11 图8 ：2018H1 整车环节收入700.63 亿元，同比增长 18.74% （亿元）12 图9 ：2018Q2 整车环节