资金面因素影响弱化,债市调整即将接近尾声.PDF

2010 年 6 月 28 日 中国固定收益证券 债券研究报告 第一创业固定收益研究组 王皓宇 S1080209110061 联系人：郑振源 资金面因素影响弱化，债市调整即将接近尾声 电话：0755 邮件：zhengzhenyuan@ 6 月 25 日汇率中间价： CNY/USD=6.7896 内容要点： 资金面因素影响弱化，债市调整即将接近尾声。近期银行间资金面仍处于 上周公开市场： 较为紧张的局面，7天回购利率重新上行至3%以上。不过我们认为，在人民 央票发行（亿元） 98.78 币升值预期回升以及央行持续大幅净投放的局面下，资金面的紧张不会长期 正回购（亿元） 100.0 到期规模（亿元） 2112.6 持续。更重要的是，资金面紧张对债市的负面影响已经在逐步弱化。在上周 净投放（亿元） 2013.9 资金面持续紧张的情况下，中长端品种的收益率却出现了小幅下行的势头。 我们认为，在资金面因素影响弱化的情况下，前期资金面紧张导致的收益率 本周到期票据： 回调，则为债市迎来小幅反弹行情打造了基础。 央票到期（亿元） 760.0 汇改属应景之策，重点在于汇率弹性提高政策有效性。在6月26-27号举行 回购到期（亿元） 682.4 的G20峰会上，人民币汇率如预期地没有成为会议谈论的焦点。显然，19号 银行间回购利率： 央行进行的汇改措施成功地使人民币汇率问题远离G20峰会的视野。而选择 R001 周加权价(%) 2.26 在美国压力重新抬头和G20峰会之前进行汇改，应属央行的应景之策。不过， R007 周加权价(%) 2.90 本次汇改的重心在于强调汇率的弹性，而不在于人民币升值。诚如易纲所言， 政策工具需要留有弹性、留有余地，使得关键的时候，政策是有力的。强调 银行间国债收益率曲线变化： 汇率弹性正是提高汇率政策有效性的关键内容。 6 3.6 夏粮丰收，秋粮无忧，粮价不具大涨基础。根据农业部的数据，今年夏粮 4 2 06.25-06.18 总产将超过2460亿斤,仅比09年少70万斤。这符合我们前期对西南大旱无碍 0 于粮食局势的判断。当然更加关键的在于今年的秋粮形势。虽然今年以来秋 -0.2 -0.1 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y -0.9 -2 -1.5 粮同样遭受北方持续低温和南方洪灾的灾情影响，但从目前来看，这种影响 -4 尚不构成实质性的威胁。一方面，主要受北方低温影响的东北地区，其春播 -6 -5.5 已于5月底基本结束。另一方面，截至6月21号，南方水灾造成的农作物受灾 资料来源：中国债券信息网 面积占去年秋粮播种面积的比重不到2%