警惕信贷增速隐性走高风险隐患.PDF

警惕信贷增速隐性走高的风险隐患 交通银行 连 平 陈 冀 自2015 年“股灾”以来，信贷增速已升至15%左右，同 时M1 增速也持续走高，2016 年3 月达22%。市场普遍认为， 信贷超预期投放是年初 M1 增速进一步走高的主要原因。而 资本市场动荡后货币投放扩大的所谓“溢出”效应也颇为引 人关注。然而，统计数字反映的信贷增速并非真实的信贷增 长，加上地方政府债务置换因素，实际信贷增速应该更高。 近年来，我国企业杠杆率已然不低，信贷增速过快势必增加 企业债务杠杆压力。在当前市场信贷需求明显回升和地方政 府债务置换进一步推进的背景下，有必要警惕实际信贷增速 过快和企业债务杠杆 “不降反升”的风险隐患。 存量债务置换条件下信贷增速隐性加快 为防控地方政府债务风险，存量债务置换不失为一步 “好棋”。由于被置换掉的贷款额度银行通常会继续加以使 用，这部分因债务置换所带来的新的信贷投放在信贷增量方 1 面未能被清晰地反映出来，因此数据所显示的信贷和社会融 资增长在一定程度上被低估了。2014年新增贷款9.91万亿， 余额同比增速13.6%；2015 年新增贷款增至11.72 万亿，余 额同比增速提高至 14.3%。在稳增长背景下，这一增速并不 算高，但数据掩盖了债务置换后实际信贷增速相应走高的事 实。2015 年，被置换的地方债务种类涉及政府平台公司贷款、 信托、BT 等，其中高成本的非银行贷款置换会优先于银行贷 款。去年已完成三批累计 3.2 万亿置换计划。据保守估计， 2015 年所置换的地方政府债务中约1/3 属于银行信贷。加上 这一万亿左右的信贷投放，可以推算 2015 年实际信贷余额 同比增速应为15.6%左右，较未实施债务置换的2014 年高出 2 个百分点。由于统计口径原因，地方政府债务置换后发行 的地方政府债券在社会融资规模统计未能得以体现。 2016年地方政府债务置换灵活性较2015年会有所提高。 据财政部相关文件，今年仅向地方政府下达地方债置换限额， 各地在限额内自主安排债务置换规模，并且可置换未到期的 存量债务，这意味着 2016 年置换的债务规模可以超过实际 到期规模2.8 万亿。从剩余11.14 万亿存量非债券债务来看， 若要在“三年”内置换完毕，平均每年将置换 3.71 万亿。 在市场利率水平较低的条件下，发行主体通常会选择这一良 好时机，较大力度地发行低成本的债券。在置换债务中银行 贷款比例分别为三分之二、百分之百的情况下，2016 年实际 2 信贷余额增速可能会达到 16.9%和 18.2%。而实际发生这种 情况的可能性是较大的，因为高成本的非银行信贷债务在 2015 年可能已被基本置换完毕。如果再考虑到地方政府债务 松绑后的增量信贷融资需求，实际信贷余额增速可能会更高。 在地方政府债券置换规模明显扩大的情形下，2016 年实际新 增信贷可能会达15 万亿左右，出现超预期增长。如果说2015 年因隐性投放的信贷规模较为有限，其所带来的影响还可以 承受的话；那么 2016 年则因其规模明显增大，对其负面效 应就不能掉以轻心了，尤其是 2016 年一季度信贷本身已显 加速之势。 警惕企业部门债务杠杆悄然上升和通胀泡沫苗头 2016 年中国经济有五个主要任务：去产能、去库存、去 杠杆、降成本、补短板。去杠杆作为其中重要一环，对于稳 定经济增长，降低企业经营风险具有重大现实意义。然而近 一年多来，企业部门的真实杠杆水平是否降低，目前还未有 权威的官方数据可供参考。若简单测算，2014 年我国企业部 门贷款余额已达58.34 万亿，企业债规模为 12.07 万亿，两 者之和与当年GDP 比值为110.72%，然而 2015 年企业贷款 余额为 65.76 万亿、债券融资 14.63 万亿，该比值已达 118.80%。考虑到地方债务置换2015 存在约1 万亿的隐性信 贷增长，则企业部门该简单测算比值将达120.38%。参照2015 3 年实际信贷增速和企业债余额增速对 2016 年情况进行保守 估算，该比值可能会提高至 129.48%。然而考虑到银行信贷 在2016 年债务置换总规模中的比例会较201