股指期货在资产管理中应用研究.PDFVIP

股指期货在资产管理中的应用研究 随着我国老龄化问题的日益突出，养老基金的偿付能力和盈 利水平越来越引起社会的普遍关注。在全球经济疲弱、利率水平 较低的宏观环境下，各类资产的收益率普遍下移，而风险水平有 所抬升，因此，加强养老基金的管理能力，提高养老基金的投资 运营水平，具有重要的实际意义。本文简要讨论股指期货在资产 管理中的应用，以期对我国养老基金的投资管理有一定借鉴。 一、股指期货在资产管理中应用的主要目的 按照国际资产管理的实践经验，股指期货在资产管理中应用 的目的主要包括套保对冲、流动性管理、优化资产组合配置等， 即运用股指期货以风险管理为主要投资目的。 （1）套期保值 套期保值是指为了防范其他渠道引起的财富波动风险而对 一种资产或多种证券资产所做的购入。具体来说，是指为防范股 市波动带来的收益不确定性，或在市场危机中降低现货组合损失， 管理者可考虑利用股指期货空头对现货组合多头进行风险对冲， 从而控制组合风险、锁定组合收益。套期保值实际操作涉及许多 细节问题，这些细节会影响实际套保效果。具体细节包括对冲时 点选择（实际中可择机套保）、对冲比例选择、期货合约选择、 合约展期操作、期货保证金管理等。而套保后组合标准差、套保 1 后组合Sharp 比率、套保组合与低风险品种的风险收益的相对值 等则可以作为衡量套保效果的主要指标。 （2）流动性管理 股指期货交易成本低，流动性好，可以作为现货流动性管理 的工具。一方面，股指期货作为管理现货流动性风险的工具，可 以降低股票现货市场流动性不足导致的交易成本过高的风险；另 一方面，当市场剧烈波动或基金大额赎回时要警惕流动性风险， 此时投资者或面临股票跌停或连续跌停而无法卖出等问题，管理 好极端情况下流动性风险也是投资经理应该考虑的问题。流动性 管理包括现货买入流动性管理和现货卖出流动性管理，分别对应 投资者对现货需要买入加仓或卖出减仓操作，尤其是当股票买卖 资金规模较大伴随较大现货冲击成本时，可考虑利用相关股指期 货进行流动性管理。 （3）优化资产配置和调整组合BETA 期货交易具有杠杆作用，因此可以用较少的资金投资期货达 到现货交易的效果，从而可以将多余的资金投资其他资产或则应 对基金赎回等，因此股指期货具有优化资产配置的作用。同时， 股指期货的运用还可以调整组合BETA 值和市场风险敞口，当市 场上涨时可以增加股指期货的仓位来快速提高组合BETA 值，增 加收益；当市场下跌时，快速降低组合BETA 值，降低损失。投 资经理需要根据未来市场环境的判断，对组合的资产配置结构和 比例做出相应调整。在只有现货资产的情况下，由于受限于现货 2 市场的流动性以及冲击成本，组合资产的买卖均受到限制，延迟 了资产调整的时间，而股指期货能较好且精确地达到这一目标。 二、股指期货具体应用的实际案例 （1）套期保值策略应用 在市场出现危机或大幅波动行情下，海外公募基金、私募基 金、资产管理公司等机构投资者会积极运用股指期货等衍生工具 管理现货组合风险。以台湾证券投信基金为例，2008 年全球金 融危机背景下，台湾股市也出现大幅波动。台湾证券投信基金积 极利用股指期货进行套保避险，其参与股指期货、期权的交易量 出现爆发式增长，随后几年明显回落，可见在市场大幅波动行情 下很多基金利用股指期货进行套保避险（图1）。 图1：2008 年金融危机台湾证券投信基金参与衍生品交易量猛增 3 从基金实际投资业绩也可以看出：在市场下跌行情中，利用 股指期货对现货资产进行套期保值可提升资产组合收益。2008 年 1 月-2009 年3 月，台湾共同基金绩效前10 名的股票型基金平均 避险比率明显超过股票型基金平均避险比率（图2）；2007 年-2009 年期间，经常用股指期货避险的股票型基金明显跑赢其他基金 （见图3）。 图2：08 年台湾排名靠前基金大量使用股指期货避险 图3：08 年台湾套保基金总体跑赢非套保基金 （2）流动性管理和优化资产配置运用