系统性金融风险来源和防范.PDFVIP

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论文 NO. 2018 年5 发表时间: 2018 年5 月24 日 系统性金融风险的来源与防范 尹振涛 摘要:系统性金融风险是指单个或少数几个金融机构的破产或巨额 损失导致整个金融系统崩溃的风险以及对实体经济产生严重负面效应 的可能性。具有如下几个特征:一是系统性风险对整个系统的功能构成 影响,而不是对某一个单纯的局部;二是它使不相干的第三方也被动地 介入其中,并承担一定的成本;三是它具有较为明显的蔓延特性和传染 性;四是负的外部性以及对整个实体经济的巨大溢出效应是系统性风险 的本质特征。 声明:国家金融与发展实验室论文发表实验室工作人员的研究成果,以利于开展学术交 流与研讨。论文内容仅代表作者个人学术观点。如需引用,请注明来源为《国家金融与 发展实验室论文》。 自2016 年开始,中共中央、国务院及各金融监管部门逐步将防范 化解系统性金融风险作为中国金融市场发展及监管工作最核心的主题, 启动了新一轮以 “防风险、强监管、治乱象”为特征的监管 “风暴”。 在党的十九大报告中,再次强调要 “守住不发生系统性金融风险的底 线”。而在 2017 年年底召开的中央经济工作会议上,把防范化解重大 风险,重点是防控金融风险作为今后三年要重点抓好决胜全面建成小康 社会的三大攻坚战之首。 一、当前中国主要的系统性金融风险源 系统性金融风险可以分为时间维度和空间维度。在时间维度中,系 统性风险与经济周期相关,其主要关注的是金融体系的顺周期性,即金 融体系的脆弱性和风险随着时间的推移而建立并演进。在空间维度上, 金融系统中的风险暴露和相互联系使得一个特定的冲击在其他领域中 传播并演变成系统性风险。同时,系统性风险的触发因素也很多,包括 经济基本面的较大变动、大型金融机构的倒闭、金融投资者与消费者信 心的变化以及外部系统性风险的传染,等等。防范系统性金融风险的首 要任务是准确甄别、正确认识和合理评估当前中国金融体系的系统性金 融风险。整体而言,中国金融体系的系统性风险主要来自三个方面。 第一个方面是来自于宏观经济的变化对金融体系产生的负面冲击, 此为时间维度。近年来,在经济增速放缓的大背景下,部分传统产能过 剩行业的利润率下滑,资金周转放慢,银行不良贷款占比明显上升,债 券市场违约事件时有发生,来自实体企业的违约风险不断传导到金融体 系中,进而引发金融风险事件。随着经济增长速度由高速转为中高速, 此类风险可能会被逐步暴露。其中,房地产市场风险、地方政府债务风 险及债券流动性风险尤其值得关注。 过去几年,房地产市场成为日益复杂的经济体系,其风险在持续累 积和叠加,特别是近两年多的房价上涨使得房地产市场形成了高价格、 高库存、高杠杆、高度金融化和高度关联性的 “五高”风险特征。中国 房地产市场出现的金融化现象和高度关联性问题,是当前最大的风险隐 患。一线城市及部分二线城市房地产市场呈现出较强的金融属性,并带 来巨大的虹吸效应,诱引金融进一步脱实向虚。房地产融资需求的很大 一部分是通过影子银行体系获得的,这是一个跨界的高度关联的地产金 融生态体系,房地产的风险可能导致金融机构资产质量恶化。同时,大 型房企纷纷涉足金融行业,并普遍持有金融牌照,再次强化了地产与金 融的风险传导。 在新《预算法》和国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》 的约束下,部分传统地方融资平台被剥离或者转型。但很大一部分地方 融资平台并没有真正被剥离,而是以所谓的 “市场化主体”名义继续存 在。同时,地方政府各式各样新平台的出现,证明地方政府融资仍没有 摆脱平台模式,并造成地方政府的债务负担以及金融风险更加隐秘。在 企业负债端,由于产能过剩、需求不足,工业品价格整体仍然处于较低 水平,民间企业的利润率不断收紧,但其负债的压力并没有明显下降, 这使得民间微观主体面临资产端缩水和负债端高企的双重挤压。这是未 来经济增长以及固定资产投资领域最大的风险隐患。 2016 年以来,债券市场的违约行为加速出现,刚性兑付的打破使得 信用利差的定价出现波动,在监管趋严的环境下债券市场风险被多次引 爆,信用债违约、国债期货跌停、批发市场流动性紧张等成为日益显性 化的风险。 第二个方面是来自于金融体系自身演化和逐步累积的风险,此为内 部空间维度。随着经济增速的放缓,实体经济资本回报率下降,民间投 资增速被 “冰冻”,大量资金没有进入实体经济,而滞留在金融体系内 自我循环,导致风险在金融体系内部被

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