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结构性货币政策一般理论和国际经验 　　摘要：近年来，为提高货币政策的针对性和有效性，我国中央银行陆续实施了特种存款、定向票据发行、差别存款准备金率以及加大再贷款的地区间调剂力度、优先贴现中小企业票据等具有较强结构调控作用的货币政策操作。尤其是2011年以来，我国中央银行启用了差别存款准备金率动态调整，着力提高货币政策的针对性，引发了关于货币政策结构性的重新思考和研究。事实上，由于经济中不同微观主体差异的客观存在性，货币政策的结构效应是显著存在的。同时，由于市场摩擦和市场失灵的存在，有选择地采取一些结构性货币政策操作工具，在目前我国的经济环境和市场条件下，不仅是必需的，而且是可行的。 　　关键词：中央银行；货币政策；结构效应 　　文章编号：1003－4625(2011)04－0111－05 　　中图分类号：F820.2 　　文献标识码：A 　　 　　一、货币政策结构性的一般理论 　　 　　(一)货币政策效应的结构性 　　从传统宏观经济理论和货币政策的最终作用来看，货币政策的确是一个彻彻底底的总量经济政策。但是，由于货币政策作用的现实经济微观主体的异质性以及货币政策工具本身存在的结构性，货币政策无论是从实施还是产生的效应，或多或少都会呈现出一定的结构性。 　　这种结构性的存在，将随着经济微观主体异质性的大小，以及结构性货币政策工具运用的程度，而对经济微观主体乃至整个宏观经济产生积极或者负面的影响。深入研究和正确发挥货币政策的结构性，有利于发挥和运用好货币政策对经济社会的调控作用。 　　货币政策效应的结构性是指，由于各货币层次与宏观经济变量关系的差异，不同经济主体对货币政策的预期和敏感程度，以及不同地区经济发展水平差异等等各方面，货币政策会产生明显的结构效应。 　　根据货币政策结构效应的特点和影响力，主要表现为货币政策的区域结构效应、产业结构效应和消费结构效应等。 　　货币政策的区域结构效应是指由于区域经济发展水平的差异，由中央银行实施统一的货币政策将导致各区域间在经济增长、就业以及物价水平等宏观经济指标上体现出不同的政策效果。 　　于则(2006)、刘飞(2007)等认为，在通常情况下，由于一个大国内部在自然环境和历史背景方面存在巨大的差异，必然存在区域性的差别，因而经济不完全同质，这种经济的异质性将使单一的货币政策在各地区之间产生较大的差异。 　　货币政策的产业结构效应是指由于不同产业的发展阶段、规模报酬因子、技术水平、市场结构、产品的需求因素、资金密集度等不同，货币政策的变化对不同产业影响的差异及对产业间产值差距的影响也不同。 　　一般来说有三个途径： 　　一是利率渠道。 　　资本密集型的产业和产品(尤其是耐用消费品)对利率变化的敏感度高，因而受紧缩性货币政策的影响较大。 　　二是信贷渠道。 　　不同的行业由于发展程度和资金需求特征不同，获得银行信贷资金的能力也不一样，如钢铁、电力、汽车等重资产行业，一般企业规模较大，市场相对稳定，财务指标比较健全。可供抵质押的资产比较多，符合银行授信评估的要求，容易获得银行信贷资金，受货币政策冲击的影响较小。 　　三是汇率渠道。 　　以出口导向为主的产业部门往往比以国内市场为主的产业受到货币政策的冲击大。如2008年国际金融危机对我国产业的冲击，最明显的就是出口为主的纺织、电子等行业，而建筑、房地产等行业反而获得较大的发展。 　　货币政策的消费结构效应是指，由于消费主体在资产结构差异、获得消费信用能力、收入水平以及消费支出来源等不同，货币政策的调整会对消费者的行为发生直接或间接的影响，从而导致不同消费主体的消费行为产生不同的变化。 　　 　　(二)货币政策工具的结构性 　　货币政策工具一般可以分为一般性货币政策工具，主要包括公开市场业务、再贴现政策和法定存款准备金政策，还有对特殊经济领域发生作用的选择性货币政策工具，如消费信贷控制、道义劝告等。 　　一般而言，一般性货币政策工具属于货币总量调节的工具，对整个宏观经济产生影响，但如果采取不同的操作方式，往往也会体现出一定的结构性。而选择性货币政策工具就具有明显的结构性。 　　1　一般性货币政策工具的结构性 　　(1)再贴现政策的结构性。 　　在三大传统货币政策工具中，再贴现工具的结构性最为明显，中央银行通过再贴现政策不仅能够影响货币供给总量的增减，而且还可以调整信贷结构，达到经济结构调控的功能。 　　其途径有两种： 　　一是中央银行可以规定再贴现票据的种类，决定何种票据具有再贴现资格，从而影响商业银行的资金投向。 　　二是对再贴现的票据实行差别再贴现率。如中央银行对再贴现票据按国家政策进行分组，对各组票据制订不同的再贴现率，从而影响各种再贴现票据的再贴现数量，使货币供给结构与