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短期国际资本流影响因素研究 2013年11月 目 录 国际资本流动：资本在国际间转移，或者说，资本在不同国家或地区之间作单向、双向或多向流动。事实上，国际资本的内涵包括实物资本、金融资本、知识资本和人力资本等。 短期国际资本流动——时间视角：期限在一年以下的借贷或投资资本。 短期国际资本流动——动机视角：短期的、投机性强的资本。风险较大，多为隐蔽性较强的非正规渠道流动的资本，是国际资本流动风险的主要来源，是监管的重点。（Unwanted Capital Flow） 短期国际资本流动——流动性视角：借贷期限在一年以内的资本流动和随时可能改变方向的资本流动。 相关学者 影响因素 因素性质 Calvo,Leiderman and Reinhart 全球利率的下降和发达国家的经济衰退 外部因素 Chuhan,Claessens and Maminggi 国内外因素是导致国际资本流动的共同因素，国内因素的影响是国外因素影响的3倍以上 内部因素和外部因素 Fernandez 外国利率和国家的信用程度 内部因素和外部因素 Nsouli and Rached 没有资本管制的国家国际资本流入量非常大；管制严格的国家，资本流入的规模有限 内部因素 Montiel and Reinhart 美国和日本的利率变化对流入发展中国家的国际资本具有显著关系 外部因素 Rodrik and Velasco 资本管制的严格程度会对贷款的期限结构产生影响，进而影响国际资本的流动 内部因素 相关学者 影响因素 汪洋 本外币利差、本国物价水平无影响；利率、本国物价差异有影响（不同时期的影响因素不同） 王琦 中美两国利差、物价差、汇率、开放度和政策变量(汇率最强，利率、物价水平没有通过显著性检验，开放度与资本净流入存在显著地正相关关系) 王国松 人民币汇率预期（两国利差、物价水平以及人民币名义汇率等影响因素没有通过显著性检验） 刘璐 资本流动与经济开放度、国内外利率差以及经济发展水平存在正相关关系，与汇率的偏离水平存在负相关关系 曲凤杰 运用三种不同的短期国际资本测算方法 王世华和何帆 人民币预期升值率的变动 良好的宏观经济形势 黄济生和罗海博 简单使用收支平衡表的数据无法准确衡量中国国际资本流动的规模。要找出可信度较高的实际国际资本流动量 利差（与美元汇率） 人民币汇率、人民币汇率预期 国内经济增长情况 资本市场收益率、房地产市场收益率 通胀率、通胀率差 其他因素（物价差、开放度、政策变量、政府腐败、贸易条件） 渠道 方式 经常项目 货物贸易 虚假交易，高报或低报进出口货物价格，多收汇或少付汇 服务贸易 以“专利转让和技术服务”名义收取外汇；通过“佣金”、“品牌授权使用费”、“海运费”等汇入境内 经常转移 侨汇、捐款、赠款 资本项目 外商直接投资 虚假验资，虚假合同，假借股权投资形式进行债券投资 向外方转卖固定资产基础设施使用权 利用外商外汇保留 外汇抵押贷款 间接投资 通过QFII投资B股和少许指定债券 个人项目 走私 个人携带外币入境并现钞结汇 资本运作 利用离岸账户，将境外资金转移境内 地下钱庄 境内 地下钱庄买卖现钞、专业炒汇公司 境外 境外人民币自由兑换 全口径公式： 短期国际资本流动规模 = 调整后的外汇储备增加额 – 贸易顺差 – FDI + 贸易顺差中隐藏的热钱 + FDI中隐藏的热钱 调整后的外汇储备增加额 = 外汇储备增加额 – 汇率升值收益 – 储备投资收益 +央行对中投的转账 + 汇金对国有银行及券商的注资 + 以美元缴纳的本币存款准备金 期次 发行时间 发行规模（亿元人民币） 发行对象 当期汇率 当期汇率折算成美元（亿美元） 1 2007-8-29 6000.0 农行转央行 7.5505 794.65 2 2007-9-17 319.7 市场发行 7.5230 42.5 3 2007-9-21 350.9 市场发行 7.5050 46.76 4 2007-9-28 363.2 市场发行 7.5108 48.36 5 2007-11-2 349.7 市场发行 7.4624 46.86 6 2007-11-16 355.6 市场发行 7.4336 47.84 7 2007-12-11 7500.0 农行转央行 7.3797 1016.3 8 2007-12-17 263.5 市场发行 7.3790 35.71 谢谢