我国股利政策实证研究综述基于代理理论信号理论与生命周期理论.docVIP

我国股利政策实证研究综述基于代理理论信号理论与生命周期理论 　　摘要：国内外对于股利的研究主要集中于理论及影响因子，而众多的影响因子均是基于不同的理论框架进行研究。本文基于西方成熟的三大理论：信号理论、代理理论和生命周期理论，对我国上市公司的股利政策进行了整理、回顾和分析。 　　关键词：信号理论 代理理论 生命周期理论 　　自lintner开创股利研究以来，国内外对于股利领域的研究已经数不胜数，这些研究主要集中于股利理论和股利政策影响因素。随着时间的推移，国内外学者逐渐意识到完美理论和现实之间的差异，代理成本理论、信号理论和生命周期理论慢慢进入视野。股利信号和代理理论正是基于放松信息对称假设下缓解或解决公司各利益相关者之间的逆向选择问题和道德风险问题而产生。 　　一、股利理论相关研究综述 　　（一）代理理论角度下的实证研究 　　最早用代理理论来解释股利政策的是Rozeff（1982），他通过对64个行业1 000家上市公司连续五年的数据进行研究，得出代理成本对股利支付率有显著影响的结论。我国的代理理论研究较晚，但是也验证了我国上市公司同样存在着众多影响因子对股利政策产生影响。代理理论主要基于两类代理问题产生：股东与管理者之间代理，控股股东与中小股东之间代理。 　　吕长江和王克敏首次在财务领域应用结构方程模型，同时在代理理论的框架上，采取三阶段最小二乘法对我国1997-1999年间231家上市公司资本结构、股利分配与管理股权比例的关系进行了实证研究。实证结果表明管理股权比例是影响资本结构和股利分配政策的重要因素。管理股权比例的提高，有助于管理者与股东的代理成本的降低，同时股利支付率将降低。即股利、股权比例对公司股利政策有着显著影响，且股利支付率和代理成本与之均呈负相关。换句话说股利支付率的提高在一定程度上能够减少公司管理者与股东间的代理成本，符合代理理论的解释。 　　宋玉和李卓以沪深两市2002-2004年所有A股作为研究样本，实证检验最终控制人特征与上市公司现金股利政策的影响，结果表明，上市公司现金股利与最终控制人的侵害动机成反比，派发现金股利将有利于减少最终控制人所能控制的企业资金，从而抑制其侵害中小股东的动机，反映出现金股利的发放能够缓解最大控股股东与中小股东之间的代理问题。冯曰欣认为资本成本是连接管理者和股东的纽带，理性的管理者会以资本成本为依据制定股利政策，并且在此基础上，公司股利支付力度加大将会使管理者可支配现金流减少。 　　吴晓玲和狄跃强基于信息不对称条件下，以2003-2006年我国A股发放现金股利的2 389家上市公司为样本研究信息不对称对现金股利的影响，并进一步探讨成长机会和自由现金流与现金股利的关系。结果显示，信息不对称对现金股利没有显著影响，但成长机会与现金股利政策显著负相关，自由现金流与现金股利政策显著正相关。同时，公司需要根据自由现金流代理成本的不同决定股利分配方案，如自由现金流增加时，股东希望降低管理者可支配现金流，将提高现金股利支付力度。 　　刘志强和余明桂以2001-2004年沪深制造业上市公司为样本，研究投资者法律保护水平、产品市场竞争程度与公司现金股利支付力度的关系。投资者法律保护是减少管理者与股东间代理成本的一个有效方法，他们从法制环境和法律制度两方面分析投资者法律保护与股利的关系，并探讨公司所处市场竞争是否激烈与代理成本的关系。研究发现投资者法律保护水平、产品市场竞争程度与公司现金股利支付力度呈正相关关系。 　　尽管国内众多研究得出我国的股利代理效应较明显，但是不支持代理理论的也同样存在。原红旗通过对1994-1997年上市公司数据分析，得出不同于国外的结论，国外认为股利政策是能够控制代理成本的工具，但是在我国股利政策却是代理问题的产物。我国企业发放现金股利可能是由于股东转移现金的表现，而并不是为了减少公司存在的代理成本。基于我国的特殊股权结构与治理结构，导致与国外因果颠倒的结论。 　　周县华和吕长江主要从代理理论和投资者保护理论出发，研究上市公司的股利分配行为与投资的利益保护，结果表明上市公司股利政策不合理，控股股东有利益侵占之嫌，在我国特殊环境下，较高股利的发放并不能减少代理理论，而是作为控股股东运输资金的渠道。 　　易颜新、柯大刚和王平心对河北、山西、陕西、及福建等4省2006年5-12月共计175家上市公司财务总监进行股利决策问卷调查分析股利发放动因，得到有效问卷151份。在分析问卷调查基础上，运用整体结构方程模型进行分析验证。最终研究结果显示管理层发放股利的目的在于能够带来超额收益，传递公司盈利能力的信息，并非依靠股利的发放降低代理成本。 　　（二）信号理论角度下的实证研究 　　信号理论的产生主要是基于信息不对称，股利可以作为管理者向其他利益相关