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[table_report] 破 局 68 方正证券研究所证券研究报告 公司深度报告 科力远(600478) 2014.09.23 强烈推荐 。超过其中 有色及新材料高级分析师：杨诚笑 执业证书编号：S1220514060009 [table_research] 金属非金属新材料行业 E-mail ：yangchengxiao@ Tel:021 [table_main] 方正公司研究类模板 ※我们有别于市场的观点：1、与吉利的合资公司成立后，科力远由镍氢 历史表现 电池及泡沫镍供应商转型成为混合动力汽车（包括插电混合动力）动力总 [table_stockTrend] 成系统供应商，其动力总成系统属于深度混联，理论上更优于比亚迪-秦 的并联，配套成熟的电池及电池管理技术后，具备极强的竞争力。2、合 资公司更大层面的意义在于打破国内油电混动汽车先补贴还是先有车的 困局，国家层面的技术联盟将大有希望推进成本下降、符合市场需求的成 熟车型出炉，从而消除政府补贴外资车厂的担忧，有望将补贴标准向纯电、 插电混动的3 万元以上靠拢，从而带动油电混动爆发。 投资逻辑 1、补贴下的销量隐患：我国强制要求至2020 年车厂平均油耗指标下降到 盈利预测 5L/100Km 以内，这也意味着车厂必须大力发展新能源汽车和节能汽车。 单位:百万元 [table_predict] 而在政府强补贴新能源汽车（纯电、插电混）的前提下，厂商争相投入、 2013A 2014E 2015E 2016E 推出相关车型。因此，其销量大幅高于油电混动主因是补贴，而非汽车本 主营收入 1130.71 840.00 1520.60 2256.60 身的品质与性价比。随着新能源汽车销量逐年增长，补贴逐年减少，是否 (+/-) -32.76% -25.71% 81.02% 48.40% 能提供满足消费者性价比要求的汽车才是最后决定胜者的关键。 净利润 10.20 43.37 210.70 440.06 2、日本、美国的新能源汽车市场发展历史表明，油电混合动力才是消费 (+/-) - 325.43% 385.79% 108.85% 者最青睐的选择。日本国内每年混合动力汽车销量占其汽车总销量比重超 EPS(元) 0.02 0.09 0.45 0.93 过 17%。美国在取消了油电混动补贴（纯电与插电仍然维持）3 年后，油 P/E 1116.77 233.21 48.01 22.99 电混动销量占新能源汽车销量比重仍然高达80%。 3、中国混动发展不好是因为无产品和无补贴。上述第 1 点中提到的补贴 相关研究 是造成车厂不愿开发油电混动的外在原因，内在原因则是国内车厂无法解 [table_reports]