20151015-招商-三安光电-600703-公司深度报告：LED龙头转型半导体，攻守兼备优质品种.pdfVIP

证券研究报告| 公司深度报告 信息技术 | 电子元器件 强烈推荐-A （维持） 三安光电600703.SH 目标估值：60 元 当前股价：22.7 元 LED龙头转型半导体，攻守兼备优质品种 2015 年10 月15 日 基础数据 三安光电是电子股中安全边际和向上弹性兼具攻守兼备的品种。安全边际来自于 上证综指 3262 LED 芯片产业集中度不断提升和公司新增产能的逐步释放，预计今年三安利润将 总股本（万股） 239308 超过 20 亿，明年有望继续增长～40%；向上弹性来自于其化合物半导体和 LiFi 已上市流通股（万股） 237038 等业务的增量和国开行/ 大基金/厦门政府支持下的海外产业并购。我们预估三安 总市值（亿元） 543 15/16/17 年EPS 为0.86/1.2/1.69 元，重申强烈推荐-A 评级，目标价60 元。 流通市值（亿元） 538  LED 业务提供足够安全边际。三安光电在极度竞争的全球LED 产业持续扩产， 每股净资产（MRQ ） 4.9 在于台/美/ 日对手竞争中逐渐显出规模、技术、成本优势，成为产业集中度提 ROE （TTM ） 14.6 升的最大受益者。而LED 照明需求方兴未艾，价格下降持续驱动渗透率提升。 资产负债率 29.6% 三安32 台新MOVCD 逐步投产，将推动下半年收入逐季成长，保守计算全年 主要股东 厦门三安电子有限公 收入增速有望达到20 亿。剩余68 台MOCVD 将在2016 年投产，望推动16 主要股东持股比例 司 31.7% 年业绩增长40%。公司最新公告 1.26 亿收购空气化工产品 （AP ）（芜湖） 100 ％股权和空气化工（上海）11 台ISO 容器，进一步加强上游原材料能力。 股价表现  半导体内生外延，再造一个三安。三安将砷化镓和氮化镓等 III-V 族半导体为 % 1m 6m 12m 核心打造集成电路产业，增发预案拟建年产30 万片GaAs 和年产6 万片GaN 绝对表现 7 6 54 6 寸生产线。目前三安5000 片/月的GaAs 一期已经开始试产，预计明年中量 相对表现 4 29 13 产，GaN 产线设备亦在逐步到位。未来军工，物联网，5G 通讯等对化合物半 (%) 三安光电 沪深300 导体射频、功率芯片的强烈需求，将会在4G 之后再度燃起化合物半导体市场 150 的爆发。而通过大基金48.4 亿入股并出资25 亿美元与三安合资 III—V 族化 100 合物集成电路发展专项基金，国开行200 亿元低息贷款，三安集团手中将有 50 400 亿元资金可用，通过海外并购成为化合物半导体龙头值得特别期待。公司 最新公告国开行1.4 亿年利率1.2 ％低息贷款已通过三安集团借给三安集成， 0 加上此前诸多军工、汽车业务订单和补贴款，国家队政策红利亦逐步体现。 -50 Oct-14 Jan-15 May-15 Sep-15  光通讯是又一极具潜力的增长点。除了LED 和化合物半导体之外，光通讯光 资料来源：贝格数据、招商证券 电芯片是公司的又一成长点，有望于2016 年开始贡献数亿收入。三安7 月与 上海航天电子通讯设备研究所宣布共同开发并推广室内外LED 智能照明通讯 相关报告 （LiFi ）