20170913-申万宏源-三安光电-600703-深度报告：深耕LED芯片行业成绝对龙头，加码化合物半导体打开新篇章（LED深度报告之二）.pdfVIP

上 市 公 司 电子 公 2017 年09 月13 日 三安光电 (600703)深度报告 司 研 究 ——深耕LED 芯片行业成绝对龙头，加码化合物半导体打 / 公 司 开新篇章 （LED 深度报告之二） 深 度 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 证  LED 芯片巨擘，加码化合物半导体：深耕 LED 行业 20 载，LED 龙头渐成型。三安光电 券 公司主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用，着重于砷化镓、氮化镓、碳化硅、 研 市场数据： 2017 年09 月12 日 磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延、芯片为核心主业，分为可见光、 究 报 收盘价（元） 21.55 不可见光、通讯以及功率转换等领域。收入利润稳增长，盈利能力远超同行。2014Q1-2017 告 一年内最高/ 最低（元） 22.03/ 11.83 年Q1 三安光电的季度营收基本稳定增长，增速稳定。归母净利润波动趋势较大，整体来 市净率 4.8 息率（分红/股价） 0.93 看呈现较快增速。2016 Q1 由于2015 年的大降价导致销量较低，这也成为了这两年 LED 流通A 股市值（百万元） 87890 行业的拐点。2016 年二季度以来，三安光电营收和归母净利润不断增长。相比较同行的 上证指数/深证成指 3379.49/11043.61 历年毛利率水平，公司基于其规模效应、研发投入、产品结构及客户资源等多方面，保持 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 了对于同行业对手的显著毛利率优势。 基础数据: 2017 年06 月30 日  LED 芯片行业产能出清，龙头公司市场集中度提高。LED 芯片行业的重资产、重资金的运 行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。LED 芯片行业经历了低谷期，龙头 每股净资产（元） 4.45 资产负债率% 24.71 公司整合行业，形成寡头市场。未来产能将会跟随者大企业的 MOCVD 数量而变化，供给 总股本/流通A 股（百万） 4078/4078 端大企业控制产能的能力会逐渐增强，龙头地位形成会带来进一步提价的潜在预期。下游 流通B 股/H 股（百万） -/- LED 细分市场需求上升带来供需缺口，多种应用打开市场空间。LED 产业链的下游领域即 为面向终端用户的LED 应用产品制造行业。下游领域呈现出系统集成、技术面宽、多样化 一年内股价与大盘对比走势： 的特点。 LED 应用产品多样，目前下游应用主要有 LED 照明、LED 背光、LED 显示三个 三安光电 沪深300指数 100% 部分。小间距市场提振上游芯片，Micro-LED 引领未来显示。车用大灯市场打开，利基 50% 市场高增。 0%  国家大基金助力，公司大力投入顺应行业发展。GaAs 在无线通讯领域应用中占据主流地