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企业资本结构与业绩实证研究 　　内容摘要:资本结构是企业财务理论与实践决策的主要内容,那么公司的资本结构对公司的价值究竟有什么样的影响呢?本文以交通运输行业上市公司的财务数据为样本,通过实证分析,发现企业资本结构与企业业绩呈负相关关系,但是不是很显著。 　　关键词:资本结构;企业价值;债务融资 　　 　　业要生存和发展,资金必不可少,但怎样的资金结构有利于企业的发展呢?自从美国经济学家Modigliani和Miller(1958)提出来经典的“MM”定理一来,各国学者在这方面做了广泛的研究。本文试图在理论分析的基础上,实证分析我国交通运输业上市公司债务融资与公司经营业绩之间的关系。 　　 　　一、文献综述: 　　 　　美国经济学家Modigliani和Miller(1958)提出“MM”定理后,学者们对公司价值与公司资本结构之间的关系做了大量的研究,他们按资本结构与公司价值之间是否有关可分为资本结构无关论和资本结构有关论两大派。 　　(一)资本结构无关论 　　美国经济学家Modigliani和Miller(1958)提出“MM”定理,该理论认为在完美的市场中企业价值与企业资本结构无关,也就是说无论企业采用什么样的融资结构都不影响企业的价值,好比企业价值是一块大小不变的“蛋糕”,而负债和权益的配置不过是对这块“蛋糕”进行不同比例的分割,从而不会造成蛋糕的增大还缩小。 　　近年来,国内学者对资本结构和上市公司之间的关系也做了大量的研究,有的也得出了和“MM”定理相同的结论。史东晖(2000)以沪市440个样本为研究对象结果得出托宾Q与资产负债率不相关。晏艳阳(2001)分别对能源开发企业和综合类上市公司的资本结构与企业业绩进行研究,得出净资产收益率与资产负债率之间的关系不显著。 　　(二)资本结构相关论 　　当Modigliani和Miller提出资本结构无关论后,他们受到了众多学者的批评,所以他们与1963年对“MM”定理进行了修正,将公司所得税引入“MM”定理,并提出负债有税盾作用,提高负债的比例有助于提高公司的价值。Miller(1976)系统地阐述了纳入个人所得税的资本结构模型,他指出,在其他条件相同的情况下,如果普通股收益的个人所得税低于债券收益的个人所得税,债券的税前收益必须大到足以补偿普通股收益的个人所得税和债券收益的个人所得税之间的差别,否则没有人愿意持有债券,后有学者将资本利得税引入“MM”从而形成了利差学派。尽管西方的这些资本结构流派的观点不尽相同但都认为资本结构对公司价值有影响。 　　国内学者张则斌、朱少醒等(2000)选取1998年沪深943家上市公司的截面数据为研究对象,得出上市公司的资本结构与负债呈相关。汪强(2004)对家电行业上市公司进行实证研究后得出家电行业上市公司资本结构与其获利能力呈负相关。还有李宣仁(2003)、张维云、张宗益(2002)曹延求等(2007)的研究得出类似的结论。 　　但是也有学者得出相反的结论。张佳林、李京(2003)选取电力行业31家上市公司作为样本研究发现净资产收益率与负债比率呈正相关关系。汪辉(2003)用1998到2002年间2715个样本研究得出市净率、托宾Q和资产负债率呈正相关关系。陈共荣(2005)用2000到2002年间的2298个样本为研究对象得出MBR与DFA和托宾Q与DFA呈正相关关系。得出类似结论的还有王娟与杨凤林(2002)、吕长江(2002)、刘坤(2005)。 　　从上面的文献中,我们可以看出关于资本结构和公司价值的关系的研究很多,他们的结果是多样的,有的甚至是矛盾的,这使我产生了兴趣。 　　 　　二、实证研究设计 　　 　　(一)指标的选择 　　1.公司业绩的衡量指标 　　公司的业绩受多种因素的影响。宏观经济环境、行业竞争状况、公司治理结构等都对公司业绩用中药影响。同时,评价公司业绩的指标有很多,目前在实证中对公司业绩的衡量或评价主要有: 　　(1)总资产收益率。用于衡量企业运用全部资产获利的能力。用公式表示是: 　　总资产收益率(ROA)=公司息税前利润/平均资产总额×100% 。 　　(2)每股盈余,也称每股收益、每股收益。它反映了公司一定时期内平均外发股份所享有的净利润。用公式表示: 　　每股收益(EPS)=公司税后利润(净利润)/发行在外平均总股本。 　　(3)托宾Q值,用于反映公司的市场价值是否大于给公司带来现金流量的资本成本。如果它大于l,则表明公司创造的价值大于投入的资产的成本,表明公司为社会创造了价值,反之,则表明公司浪费了社会资源。 　　2.公司资本结构的衡量指标 　　反映资本结构比率的种类繁也很多,其主要有: 　　(1)总资产负债率=总负债/总资产,它是评价公司