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CEO声誉盈余管理和投资效率 　　摘要：通过构建理论模型和实证检验研究了CEO声誉、盈余管理与投资效率之间的关系。首先，构建理论模型分析CEO声誉与盈余管理之间的关系，发现CEO声誉与盈余管理之间存在正向的影响机制，CEO声誉越高，其进行盈余管理的概率也越高；其次，以2007-2013年沪深两市的上市公司为样本，通过实证分析验证了CEO声誉与盈余管理之间的正向影响机制，并发现CEO声誉与企业投资效率之间也存在正相关关系，而盈余管理则对企业投资效率有消极的影响。 　　关键词：CEO声誉 盈余管理 投资效率 　　中图分类号：F272.92 文献标识码：A 文章编号： 　　Abstract：This paper examines the relationship of CEO reputation，earnings management and investment efficiency through theoretical model and empirical test. First， we build theoretical model to examine the relationship of CEO reputation and earnings management. We find CEO reputation have the positive impact to the earnings management. The higher CEO reputation is， the more likely to act earnings management behavior he is. Second， we verify that CEO reputation have the positive impact to the earnings management through empirical test base on the sample of listed companies in China from 2007-2013. And we also find CEO reputation also have the positive impact to the investment efficiency. However， earnings management have the negative impact to investment efficiency. 　　Key Words：CEO Reputation Earnings Management Investment Efficiency 　　引言 　　盈余管理如何影响企业投资效率不仅是会计理论和公司治理研究的重要课题，也是实务界密切关注的热点问题。Tang发现管理者进行盈余管理，将会导致上市公司未来的投资非效率[1]。McNichols和Stubben研究表明会计处理不当的公司在盈余操纵期间存在过度投资，而当这种行为被发现后过度投资行为也随之消失[2]。刘慧龙等则研究发现盈余管理与非效率投资正相关关系只有在决策制定权和决策控制权分离度较低的公司才会出现[3]。基于盈余管理对投资效率的负作用，为了保护企业投资效率，许多学者分别从公司内部治理层面[4-5]和外部监管层面[6-7]提出限制高管盈余管理。此外，部分文献从管理者个人特征的视角研究与盈余管理之间的关系，这些管理者的个人特征主要包括管理者权力[8]，性别和学历等[9]。但现有的关注高管个人特征与盈余管理关系的文献中，鲜有文献提到CEO声誉与盈余管理的关系，仍需进一步验证。 　　兼任董事长的CEO，一般被认为有更大的管理权力，也被认为拥有更高声誉[10]，现有的文献关于管理者权力与组织效率之间的关系存在着比较大的争议，甚至出现两种截然不同的观点[11-12]，王嘉歆等则发现，处于企业生命周期不同阶段，CEO权力与投资效率之间的关系也不一致[13]。由于投资效率是企业组织效率的重要体现，企业价值的增加从根本上取决于投资决策和投资效率，对投资效率的研究不仅在微观上对促进企业长期发展有着积极的作用，甚至是在宏观上对一国经济的健康持续发展也有重要意义。 　　因此，在上述文献的基础上，本文尝试从CEO声誉的视角构建理论模型并用实证检验CEO声誉、盈余管理和投资效率之间的关系，以期深化CEO声誉在公司治理和投资决策中的作用。 　　1理论模型与研究假设 　　假设在一个经理人市场上，存在着供给方和需求方，分别是职业经理人（即CEO）和上市公司，并假设他们都是风险中性的[14]。上市公司的董事会代表股东利益负责聘用高能力的CEO，但是董事会和市场上的CEO由于信息不对称，董事会并不清楚