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CEO过度自信多角化和公司价值 　　研究方法与数据说明 　　（一）CEO过度自信的度量 　　借鉴MalmendierTate（2005a）的思路，本文采用以下方法衡量CEO是否存在过度自信：设上市公司CEOi在t年份持有的本公司股份为sit，CEO持股增加值Δsit=si，t-si，t-1，假定CEO为风险厌恶型投资者，则理性CEO会执行期权或处理掉部分公司的股票，转化为其他类型资产，达到资产风险分散化。设N为CEO持股增加的次数，若Δsit0，n=1；若Δsit≤0，则n=0；设N为CEO持股变动的次数，若Δsit≠0，N=1，否则为0。所以，CEOi在其任职期T内持有本公司股份增加的次数和变动的次数分别为∑T1n和∑T1N。若∑T1n（∑T1N-∑T1n），则判定该CEO为对公司前景过度自信。 　　（二）公司价值的估算 　　本文采用超额价值法（Exess Value）来度量多角化公司的折价或溢价（Berger and Ofek，1995）。公司的估算价值为： 　　（1） 　　其中，I（v）表示公司中所有业务单元价值总和的估算值。AIit表示以资产、净销售或EBIT 来度量的部的估算价值。V表示公司总资本，等于普通股的市场价值加上总负债的账面价值。lndi（v/AI）mf表示i行业中处于中位数的公司的总资本对资产、净销售或EBIT会计科目的倍数。则公司超额价值为： 　　（2） 　　其中，EV表示公司的超额价值，n表示公司中业务单元的总数。以此计算的某个公司超额价值如果为正值，则意味公司溢价，如为负值则是公司折价。 　　（三）数据说明 　　本文样本为1995-2010年于NYSE（纽约股票交易所）上市的公司。财务数据来源于Execu Compustat和 Compustat Compustat Industry Segment数据库，CEO补偿股权数据获得自Standard Poor的Execu Compustat数据库。根据Hyland Diltz （2002）提出的选择方法，剔除金融产业（SIC 6000-6999）与公共事业产业（SIC4900-4999）。并且将公司资产小于1亿美元的公司删除以便获得合理的样本容量（Hyland et al，2002）。所有上述数据依据6位美国证券库斯普号码（cusip）进行合并，剔除缺失数据后的有效样本公司为3332个。 　　（四）变量及计量模型 　　被解释变量为公司超额价值EV，计算方法如公式（1）、（2）所示。 　　解释变量。采用虚拟变量OvCon 表示CEO过度自信，以前述过度自信度量方法进行判断，若该公司CEO判断为过度自信，则OvCon值为1；反之，则为0。采用三个变量表征公司多角化：多角化虚拟变量 Muti，若公司业务单元数量大于≥2即为多角化公司，则其值为1；若公司仅有一个业务单元，则值为0；业务单元的数量#seg，以公司宣告的业务单元数为准，若公司业务单元数量大于≥2即判断为多角化公司；相关业务单元数量related，计算方法为公司宣告的公司业务单元总数减去非相关业务单元数，以此表征公司实施多角化的类型。 　　控制变量。BergerOfek（1995）发现规模大的公司比规模小的公司更有可能实施多角化。Denis et al（1997）则进一步解释：小公司的所有权较为集中，扩张机会少因而导致实施多角化的机率较小。Denis et al（1997）还发现由创始人领导的年轻公司很难投资其他业务领域。Hyland et al（2002）指出经营业绩差的公司可通过实施多角化来提高公司价值，自由现金流、经营业绩和未来增长机会是公司实施多角化的原因。既有研究表明资产规模、公司收益性、公司成立年限是影响公司实施多角化战略的影响因素。故选取以下控制变量：资产规模，采用公司资产的对数形式ln（asset），以控制公司规模对实施多角化的影响；公司收益性，采用息税前利润对销售比率EBIT/sales和资本支出对销售的比率CAPX/sales来衡量公司收益性，用以控制其对公司多角化的影响；公司成立年限，公司年龄，取CRSP数据库中记录数据的年份数量的自然对数作为公司年龄的代理变量（Denis et al，1997；Hyland et al，2002）。 　　此外，还加入年份虚拟变量year和行业虚拟变量Ind，以控制特殊年份数值和特殊行业数值的影响。至此，可以建立如下计量模型： 　　（3） 　　（4） 　　实证结果分析 　　（一）基于CEO过度自信的多角化策略对公司价值影响初步分析 　　表1中基本回归（1）-（3）显示了不考虑CEO过度自信情况下多角化对公司超额价值的影响。三个回归中multi的系数均显示多角化与公司超额价值负相关。其中两个系数在