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人民币汇率和利率联动性分析 　　中图分类号：F822 文献标识码：A 　　内容摘要：当前，在我国金融市场逐步开放的过程中，汇率和利率作为宏观调控的两大有力杠杆，对国家经济的内外均衡发挥着重要的作用。本文主要针对我国汇率和利率联动性进行初步探究。首先从理论上分析了汇率和利率之间传导机制的一般形式，然后就两者的相关关系选取1990-2009年的样本数据进行实证分析，从多角度验证了人民币汇率与利率之间存在弱的联动性，揭示我国开放程度和市场化程度都比较低的现实情况，从而提出在金融进一步开放过程中，我国人民币汇率与利率的联动作用有待逐步增强，其传导机制有待进一步完善。随着我国金融开放程度的日益提高，汇率的弹性也将逐渐加大，人民币汇率制度将由有管理的浮动汇率制度向浮动汇率制度演进，汇率政策对经济的调节作用也将日益突出，人民币汇率制度的改革应与利率市场化改革相配套，汇率政策应与财政政策和货币政策相互协调，合理搭配。 　　关键词：人民币汇率 利率 联动性 实证分析 传导机制 　　引言 　　在金融理论中，汇率和利率虽然是两个不同的概念，但从本质上来说，它们都表示金融资产的价格，两者分属于一国货币的两个方面。而在当前世界开放经济的宏观背景下，汇率和利率作为维护国家经济安全和金融稳定的两大工具，同时作为开放资本市场上较为敏感的一对参数，其重要性毋庸置疑。 　　对目前我国货币总量政策，笔者认为是基本有成效的，但单一的利率目标不可行，需要采用复合货币政策规则。在当前复杂的经济环境下，我国目前还应该以货币供应量为主要目标，同时以贷款量、利率等为辅助目标。从长远来看，货币政策中介目标多元化、传统目标功能分离和分散的货币政策框架是我国的必然选择。未来的货币政策框架中，在一般情况下利率将是主要的调节目标，在高通货膨胀的特殊时期，控制重点可以相机选择货币量与贷款量。此外，应该建立一个包括利率、货币量、贷款量、汇率以及其他经济变量在内的信息变量收集和控制系统，加强对各种影响我国经济发展的元素的深入研究。利率政策是实现国家内部均衡的关键，而汇率政策则是实现国家外部均衡的关键。一国的内部稳定和外部均衡相辅相成，对经济的宏观调控产生重要的影响，因此对于汇率与利率联动性的探究具有特殊意义。 　　随着全球一体化趋势逐步加强和我国经济的高速发展，我国金融市场必然与世界接轨，而其中的一个重要体现就是逐步开放资本项目。自2005年人民币汇率制度改革以来，随着改革的不断推进，人民币渐进式升值已经成为当前人民币汇率波动的主要趋势。在此背景下，加上全球金融危机的影响，近几年我国国民经济出现了一些综合性的经济问题：经济发展不平衡、通货膨胀高企、就业形势严峻等。面对上述问题，我国政府积极采取宏观调控政策，频繁使用货币政策来进行调控，但货币政策的作用力度却存在着不足，货币政策效果也存在时滞性问题。 　　在我国金融改革不断深化的过程中，人民币汇率和利率的市场化逐步加深，两者之间的联系趋向加强。而就人民币汇率问题，汇丰银行认为，自2005年以来人民币持续单边升值态势已经结束，人民币将正式进入双向波动时代。人民币既不会持续升值，也不会持续贬值，而是维持在一个相对稳定的区间进行弹性波动。鉴此，实时把握人民币汇率和利率的联动性，进一步协调汇率政策和利率政策，关系到我国经济运行的整体态势。 　　 理论分析 　　在金融理论不断发展完善与具体实践相结合的过程中，关于汇率和利率的理论模型也应运而生，其中包括有：利率平价模型、蒙代尔-弗莱明模型（M-F模型）、弹性价格货币模型、即期汇率决定模型等。本文仅对其中两种理论模型（利率平价理论和M-F模型）进行基本阐述。 　　（一）利率平价理论 　　利率平价理论认为，两个国家利率的差额等于远期兑换率以及现货兑换率之间的差额，均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将会从低利率国家向高利率国家流动以谋取利润。 　　一般而言，利率平价理论可分为非抵补利率平价和抵补利率平价两种情况。其中，抵补利率平价是基于金融市场比较完善，金融工具完备、没有交易成本和资本管制、本国和外国证券可以替代等假设，利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇市场同时进行反向操作。鉴于我国金融市场发展还不够完善，尚不具备以上提出的假设条件，所以，在此仅讨论非抵补利率平价的情况。 　　非抵补利率平价是指投资者在进行没有抵补的外汇投资时所获得的收益，等于没有汇率风险时所获得的收益，即预期获得的收益。假设it、i*分别代表本国货币和外国货币投资时t到t+1期的利率，Et代表外汇市场上的即期汇率，Eet+1表示在t期预期t+1期的即期汇率，则（1+it）/（1+ i*）= Eet+1/Et。对上式两边同时取对数，可以得到ln（1+ it）-l