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人民币汇率和我国股价相关性研究 　　【摘要】本文以2005年7月21日至2013年4月26日的沪深300指数与人民币兑美元的名义汇率数据，利用Johansen协整分析、基于向量误差修正模型的格兰杰因果检验等计量分析方法研究了人民币汇率制度改革后我国人民币汇率与股票价格之间的关系。实证结果表明：中国汇率和股市关系呈现出一定的特殊性，汇率制度改革后中国股市与汇市存在长期稳定的协整关系；短期内人民币汇率与沪深300指数存在着双向的Granger因果关系，长期内沪深300指数波动是人民币汇率变动的单向Grangery因果原因。 　　【关键词】Johansen协整；Granger因果； VEC模型；沪深300 　　一、引言 　　国内外学者针对汇率与股价间的相关关系进行了全面细致的研究。一些国外学者认为汇率与股价之间不存在相关关系或相关关系微弱，但绝大多数学者认为两者之间存在一定的相关性，只是相关关系表现的形式不同。一些学者认为汇率与股价之间存在正向相关性。Tang X（2013）认为股票和汇率之间存在非线性关系。高明生（2007）利用协整分析，发现在人民币汇率改革后汇率与股价的波动存在稳定的协整关系和双向的因果关系。Granger（2000）运用日数据进行实证分析，得出在亚洲大多数国家或地区的汇率与股价之间有着显著的正向关系的结论。也有一些学者认为汇率与股价存在负向相关性。Ying Wu（2010）利用新加坡1980年1月至1996年12月的月数据，发现新元/发达国家货币的汇率与股价负相关，但新元/马来西亚吉林特的汇率与股价又是正相关的。Song Luo.（2010）发现环太平洋圈的金融市场的股市和汇市之间的动态关系存在不对称效益，在相同量的情况下货币升值比贬值能使汇市波动更小，在其它情况相同前提下，资本证券市场对坏消息以及汇市贬值的反应更为强烈。张兵等（2008）从板块指数与汇率的关系来研究，发现房地产、金融、民航、石化、钢铁指数均与汇率存在着长期的协整关系，汇率变化是这些板块指数的Granger原因。邓?和杨朝军（2008）发现汇改中国股市和汇率存在长期稳定的协整关系，人民币升值是中国股市上扬的单向 Granger 原因。费婧蓉（2009）研究了2005年7月22日到2008年12月31日人民币NDF汇率与上证综合指数之间的关系，发现汇率变动是股价变动的单向格兰杰原因。朱新蓉等（2008）利用GARCH模型探讨了2005年7月21日至20（）7年9月18日这段时间内人民币汇率波动对中国股票价格报酬的影响。实证结果得知，人民币兑美元名义汇率波动是负向影响中国股票价格报酬的，符合有价证券余额理论的主张。曹广喜（2013）发现人民币汇率对股市冲击影响的时变性短期内与汇率机制改革有关系。吕江林等（2006）利用2005年7月21日中国汇率制度改革这个特殊事件，研究了人民币升值对中国不同种类股票收益率以及波动率的短期影响。邢毓静（2001）认为应该从不同角度来考察汇市和股市的传导机制：从投资者角度考察主要是资产结构调整的传导方式，从货币市场作为中介市场角度考察主要是利率波动的传导方式，从宏观政策角度考察主要是宏观政策的经济效应及其对市场的影响，从市场运行角度考察主要是预期、投机活动及其对市场互动的影响。张碧琼和李越（2002）运用ARDL模型进行实证研究，发现没有证据显示B股市场和人民币汇率或美元汇率之间存在相互作用关系。本文之重点考察汇改后汇率波动与股票价格间的相关关系与因果关系。 　　二、模型和数据处理 　　（一）数据选取与处理 　　1.汇率数据的选取与处理 　　本文选取中国人民银行公布的以直接标价法表示的人民币兑美元名义汇率中间价作为人民币汇率的代表，样本期间为2005年7月21日至2013年4月26日，数据来源于国家外汇管理局官方网站。为避免汇率改革对人民币汇率造成结构性的影响，导致接下来的研究分析出现偏差，本文选取的汇率，都是我国汇率改革之后的数据。 　　2.股价数据的选取与处理 　　本文研究采用沪深300指数交易日收盘数据作为股票价格的代表，样本期间为2005年7月21日至2013年4月26日，数据来源于巨灵金融数据库。为符合股票市场与汇率市场具有的共同交易日，保证数据的一一匹配，因此将两个市场营业日不一致时的汇率数据予以剔除，共得到3776个观测值。 　　（二）变量设定 　　为消除时间序列数据中可能存在的异方差现象以及保证时间序列的稳定性，因此本文分别对股票价格、汇率价格两个变量作对数处理。设HS，RMB分别为沪深300指数、人民币兑美元名义汇率中间价的每日数据，LN（HS）与LN（RMB）分别表示对数化的沪深300指数序列、对数化的人民币汇率序列。同时，对变量作对数差分处理，以RHS、RRMB分别表示