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上市公司经营者报酬与公司绩效关系研究 　　摘要：本文通过对我国国有上市公司经营者报酬与公司绩效等指标的回归分析发现，经营者现金报酬与公司绩效、规模存在显著的正相关关系；经营者持股比例与公司绩效、规模虽存在相关关系但不显著。同时还发现，公司所在行业和地区因素影响经营者报酬水平。 　　关键词：国有上市公司　经营者报酬　公司绩效 　　 　　一、引言 　　 　　国企改革最终是要建立现代企业制度，现代企业制度中企业所有权与经营权相分离，所有者委托经营者从事经营管理活动，所有者为委托人，经营者为代理人，二者之间形成一种委托――代理关系。通常情况下，所有者与经营者都是“有限理性”的“经济人”，其目标函数并不完全一致，所掌握的企业信息具有不对称性，不可避免地会形成“委托代理问题”，即经营者有可能追求自身效用的最大化而采取有悖于所有者利益的行为，产生企业经营者的道德风险，甚至发生逆向选择，导致所有者的风险成本增加，或者造成所有者权益的损失。为了解决这一问题，有必要在所有者和经营者之间建立利益分享、风险共担的激励约束机制，使所有者在追求利润最大化的同时赋予经营者以足够的激励，使经营者也成为企业剩余利润的分享者，将企业经营成果在所有者和经营者之间进行最优的分配，并由双方共同承担经营风险，从而诱使追求自身利益最大化的经营者做出符合所有者目标的行为选择，使两者效用最大化的目标一致，实现二者之间的“激励相容约束”，这同时也是完善现代公司治理结构的核心内容之一。因此，有必要通过利用不同于国外的治理结构、文化和国家制度背景环境下的我国企业的相关数据，进一步分析经营者报酬和企业绩效的关系。本文在这一背景下，以我国国有上市公司为样本，在国内外学术研究的基础上，运用现代统计分析方法，通过实证分析试图探讨我国国有企业经营者报酬与企业绩效之间的关系，从而为相关部门设计经营者报酬结构，并进而提高报酬制度的激励效果提供理论依据。 　　 　　二、实证分析 　　 　　(一)样本选择与数据来源本文以2003年公布年报的1211家上市公司为样本，并按照研究惯例剔除了未披露经营者情况及ST与ST类公司，选择只发行A股而且国家股比例在50％以上的上市公司，最后的有效样本共320家。绩效指标除采用目前相关研究使用较多的净资产收益率(ROE)，还采用了每股收益(EPS)指标。考虑到各公司经营者领取薪金报酬和持股人数的不同。故经营者报酬指标采用了最高前三名高级管理人员人均报酬(GGPJ)和经营者持股比例(CGBL=经营者持股总数，公司股本总数)两个指标。考虑到企业规模可能对经营者报酬有重要影响，而追求销售收入最大化是经营者扩大企业规模的重要手段，也可能是其粉饰公司业绩的具体表现，因此本文选用主营业务收入(ZYSR)来代表公司规模。上述指标中，除ROE、EPS、ZYSR直接取自巨潮网外，其它均自各公司年报中整理转换而来。需要说明的是经营者报酬数据的确定，国外企业经营者报酬包括薪金报酬、福利、津贴、股票期权收入等。我国股票期权远未普及，经营者报酬主要包括工资、奖金等薪金报酬和与业绩相关的股票收入。本文全部的数据处理都采用国际上权威的SAS统计分析软件进行。 　　(二)研究假设企业绩效是决定经营者激励的主要因素。委托代理理论说明，有效行动和有效保险之间存在一种替代关系，当存在信息不对称时，风险中性的委托人最好付给风险厌恶型的代理人固定工资；如果代理人也是风险中性的，则让其获取一定的剩余收入、承担相应的经营风险是有效的。一个典型的收入组合应该是代表保险因素的固定工资和代表激励作用的变动收入的组合。根据委托代理理论，当企业经营者与委托人――股东之间存在信息不对称的情况下，委托人就会根据公司绩效给予经营者一定的剩余激励，以减少由于道德风险和逆向选择所导致的代理成本的额外增加，从而使自己的财富最大化；而经营者的年度报酬由于取决于企业绩效，为了自身的收入最大化，其必然努力工作，从而促进了企业绩效的提高。因此我们提出假设1：经营者报酬与企业绩效正相关。企业规模集中反映了经营者经营管理活动的复杂性。一般来说，企业规模越大，经营者可控制的资源也就越多，涉及的经营管理问题也就越复杂，因而从人力资本、投入精力、产出效率来说，大型企业中经营者能力产生的效益一般要高于小型企业，其收入也就相应地高于小型企业，即企业规模越大，经营者的报酬也应越高。为此我们提出假设2：经营者报酬与企业规模正相关。在其他条件相同时，企业所在行业的发展状况也会对经营者报酬水平有影响。行业发展前景越好，经营者越有可能获得好的企业绩效，相应地就会越有可能获得较高收入，反之，经营者越有可能获得低收入。企业所处地区的经济发展状况对经营者报酬也有较明显的影响。一般来说，经济越发达的地区，企业的外部经营环境就越好，企业经营者越有可能