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上市公司股利政策和生命周期理论探讨 　　[提要] 作为上市公司的三大财务决策之一，股利政策是投资者进行投资决策时考虑的重要因素。国内外股利政策研究已经形成较丰富的理论，而股利政策的生命周期理论刚刚兴起。本文对相关文献进行梳理，尝试寻找到有价值的研究方向。 　　关键词：股利政策；生命周期；现金股利 　　中图分类号：F27 文献标识码：A 　　收录日期：2014年3月27日 　　一、企业生命周期理论的起源 　　近年来，国内外比较流行的一种管理理论就是企业生命周期理论，它被广泛应用于社会科学研究的各个方面。此理论认为：企业发展的一般规律就是大多数企业像生物有机体一样，都会经历一个由盛到衰、从生到死的过程。世界上任何事物的发展都存在着生命周期，企业也不例外。 　　马森?海瑞尔（Mason Haire，1959）最早提出企业生命周期概念；后来，著名的美国学者J.W.戈登尼尔（1965）在《如何防止组织的衰老与滞停》一文中指出企业存在生命周期问题，一个企业只有不断通过自我完善发展，在经历衰老后仍有可能恢复生机，但这与有机生命体不同。截至目前，有关企业生命周期理论已有几十种观点，其中美国管理学家伊查克?爱迪思博士（Ichak Adizes，1989）最为全面系统地分析了企业从成长阶段到进入老化阶段的各个时期特征、存在的问题以及解决的对策。 　　李业教授（2000）是国内研究企业生命周期理论较早的学者，在伊查克?爱迪思与陈佳贵教授的理论分析基础上，他从销售额的角度将企业生命周期划分为孕育期、初生期、成长期、成熟期和衰退期五个阶段。即著名的企业生命周期的修正模型。 　　任佩瑜教授（2003）在管理熵的基础上，通过复杂性的研究方法与科学的成果，研究分析了企业生命周期各阶段内、外部要素相互作用的关系。 　　二、企业生命周期阶段的划分与识别 　　截至目前，生物进化论、周期阶段论、归因论以及周期对策论等形成了生命周期理论的四大分支，其中又以周期阶段论最为复杂。 　　由于研究视角和研究目的上存在不同意见，对生命周期阶段的划分形成了各种观点。其中最主流的思想有两种观点：一种是Greiner的阶段论。认为生命周期的成长阶段、成熟阶段和老化阶段都有一段时期是相对稳定过渡期，而在不同形式的管理危机时结束。他创建了五阶段模型，即以营业收入和员工人数为指标将生命周期划分为五阶段，在每个阶段中都有其显著的经营方式，企业发生变革是由于企业面临的居于主导地位的管理问题，如果企业继续成长，则意味着变革成功；企业消亡，则意味着变革失败。另一种是Adizes的阶段论。 　　企业运用生命周期理论的前提条件是能准确识别企业现在所处的生命周期阶段。在不同生命周期阶段的企业，在管理方式、增长速度、组织架构等方面会有不同的特征，所以对企业生命周期阶段的研究标准难以进行统一。 　　陈佳贵教授（1989）发现在不同的生命阶段企业呈现出的可变性、改革精神、发展周期、主营业务收入的稳定性、发展速度及稳定性、管理方法、专业化水平等方面会呈现出显著不同的特征。他通过找出决定企业成长的关键因素，用定性方法来判断企业所处的生命阶段。 　　李业（2000）认为最能反映企业成长状况的是销售额，它代表了在市场上企业产品和服务实现的价值，所以以销售额为标准来衡量生命阶段。 　　孙建强（2003）等人用销售收入增长率、科技技术成果转化增长率、销售成本降低率、市场占有增长率、规模扩大率和现金收益比增长率来界定生命周期，但上述六项指标所占比例确定的可靠性会直接影响准确判定企业所处的生命周期阶段。 　　除此之外，熊义杰的修正指数函数和三次曲线函数法以及Dickinson的企业现金流模型法等也比较有代表性。 　　三、股利政策的生命周期理论研究 　　关于股利政策，已经形成了非常丰富的理论，如股利无关论、信号传递理论、代理成本理论、股利迎合理论等，除此之外，股利政策的生命周期理论也越来越受国内外学者的关注。 　　该理论认为，就像其他生命体一样，股利政策也存在着产生灭亡的生命周期规律，即投资机会多的企业大多处于成长期，具有很高的资产，但是创造的现金流有限，通过企业内部产生的资金很难满足企业投资机会所需的资金，企业一般会把成长的利润留于企业，而不是用于分配，因为这样资金再投资所带来的收益要大于成本，所以处于该阶段的企业，一般不会发放股利。相反，当企业处于成熟阶段时，能够创造更多的盈利能力，但由于市场机会逐渐减少，又很难找到更高收益率的投资机会，企业可以通过发放股利来减少管理者掌握更多的现金流所形成的代理成本，所以，在此阶段，发放股利对企业来说是利大于弊的。 　　对该理论的研究分为两个阶段：最初只是有学者间接检验了股利政策和企业生命周期两者之间存在着某种关系，并没有明确提出关于股利政策的