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不同民营化方式民企政治背景和企业价值研究 　　摘要：本文以2006年-2011年期间在沪深证券交易所上市的民营上市公司为研究样本，实证研究了民营企业中的实际控制人拥有的政治关系对企业价值的影响。结果表明，民营上市公司的实际控制人的政治背景对企业本身的价值有正面影响。直接上市民营企业实际控制人的政治背景对公司价值的影响比非直接上市的民营企业影响更大。表明政治背景是一项有利的资源，对直接上市的民营企业更加利于发展。 　　关键词：民营上市公司 政治关系 企业价值 民营化方式 　　一、引言 　　有研究表明，上市公司高管的政治背景作为一种公司特征如同公司的其他特征一样对公司的价值有一定的影响。Fishman（2001）认为，上市公司高管的政府背景是一种有价值的资源，特别是在政府管制比较严重的发展中国家。而在中国国有企业的高管大部分都是政府直接派遣，这种派遣形成的政治关系侧重于政府干预，因此有学者以此为研究对象得出的结论与国外的研究结论相反：Fan，Wong and Zhang（2007）得出了中国上市公司高管政府背景对公司经营带来负面效应的结论。但因此断定上市公司高官的政治背景对企业价值有负面影响是不准确的，毕竟国有企业中高管政治背景的复杂性及其所肩负的社会职能不具有一般企业的性质。而相对于国有企业来讲，研究民营企业高管的政治背景与企业价值的关系则更有一般性的意义。民营企业不同于国有企业的地方在于其政治关系是通过后天取得的。也就是说由于民营企业的最终控制人为个人，所以高管的任命方式不同于国有企业高管的委派式，企业有权利自行选择是否选用具有政治背景的人作为高管，而且民营企业的高管政治背景一般都是高管后期竞选产生，而非事先具备。因此本文选取的民营企业作为研究对象更具有现实意义。民营企业通过建立这种政治关系可以通过获得相应的政策优惠和贷款融资的便利性等来规避相应的政治不确定性产生的风险，以此来影响企业的盈利能力。这种政治关系有助于企业获得贷款融资（吴文锋、吴冲锋和刘晓薇，2008）。另外，胡旭阳（2006）、余明桂和潘红波（2008）研究发现， 有政治关系的企业要比没有政治关系的企业更容易进入金融业，也能获得更多和更长的贷款。但是对于民营企业的不同民营化方式，其政治关系对企业价值的影响是否有差异呢？过去的文献对民营化方式的差异研究比较少。本文对此进行了研究。 　　二、研究设计 　　（ 一 ）研究假设 民营企业倾向于利用政治关系来减少对企业的负面影响。民营企业高管的政治背景一部分产生于过去的经济体制改革的过程中，另一部分则产生于后期高管的努力争取。由于民营企业产权无法受到保护，因此放大了对缺乏政治关系对企业发展的负面影响。然而，有政治关系的企业则可以凭借这一背景一方面可以在一定程度上保护企业产权，减轻企业遭受的不正常干扰；另一方面可以在政府管制的经济活动中获得好处，高管因为其政治身份的原因熟悉政府的运作规则和政策方向，这为利用税收优惠等政策上的便利提供了条件。所以，民营企业上市公司的这种政治关系所带来的政治资源优势与民营企业自身的企业环境有关，但这种非公开的政治资源究竟是否能为企业带来价值增加并且不同民营化的企业背景下政治关系对企业价值的影响是否有差异都与具体的环境有关。从之前的研究文献可以清楚地看到，民营企业会通过各种方式来获取这种隐形或显性的政治关系来获得政府在资源配置上的政策倾斜，以获取例如银行信贷一类的稀缺资源。民营企业的这种政治关系之所以能为企业带来利益从而提高自身的公司价值，原因在于：民营企业的这种政治关系除了产生于经济体制改革的过程中，还有一种可能是民营企业的实际控制人后期通过自己的努力竞选取得。但相对于直接上市的民营企业，间接上市的民营企业的先天优势更足，因为上市初期是由国家控股，有着国有企业的性质，自然就可以更加清晰政府进行资源配置时的政策倾向，从而更好的利用这一优势。因此，本文提出假设： 　　假设1：民营上市公司的实际控制人的政治背景与企业的公司价值呈显著正相关 　　假设2：民营上市公司的民营化方式与企业的公司价值呈显著负相关 　　由于我国特殊的股市制度背景导致了我国民营企业上市存在两种方式：直接上市（发起时即为自然人或民营企业控股）和间接上市（发起上市时先由国家控股，但后来由于股权转让等由自然人或民营企业控股），两种不同民营化方式下的民营企业的经营业绩有差异，那么政治关系对各自企业价值的影响会不会有因此而产生差异。倘若不考虑政治关系，间接上市的民营企业比直接上市的民营企业更利于企业价值的提升，因为间接上市的上市初期的国有控股性质对企业有累积的正面影响，但考虑到政治关系，两者情况反而相反，也就是说就政治关系对企业价值提升方面，直接上市的民营企业比间接上市的民营企业影响更大。这是因为直接上市的民营企业的实际