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传媒业资本结构和经营绩效研究 　　〔摘要〕资本结构主要是指负债和股权在资本来源中的占比，资本结构不同会影响治理结构进而对公司绩效产生影响。权衡理论和优序融资理论认为，资本结构与经营绩效有相关性，但研究结论有分歧：权衡理论认为资本结构对经营绩效有正向影响，但优序融资理论认为资本结构对经营绩效有负向影响。本文以2012―2013年沪深两市A股传媒业公司为研究对象，研究资本结构对经营绩效的影响，研究结论证实传媒业资本结构与经营绩效互为正向影响。 　　〔关键词〕传媒业；资本结构 ；经营绩效；股权集中度 　　中图分类号：F275文献标识码：A文 　　章编号：1008-4096（2015）03-0063-05 　　传媒业是文化产业的重要组成部分，其中传媒业上市公司最能代表传媒业的整体发展水平。随着我国资本市场的不断完善，传媒业充分利用资本市场融资渠道，通过公开上市增强行业竞争力，最??实现公司经济效益最大化。内部治理结构、财务与经营状况以及发展模式与前景等代表着上市公司的综合实力，其中经营绩效是综合实力最具代表性的指标，是上市公司关注的重点。现代财务理论的研究核心是经营绩效，而资本结构理论又是公司财务理论的核心。资本结构影响公司资本成本、总价值和治理结构，因而优化资本结构是提升公司投资价值的必经之路。随着国家相关政策的颁布，我国传媒业的发展进入黄金时期，公司之间的竞争会愈来愈激烈，经营绩效是竞争的一大焦点。基于此，本文对2012―2013年沪深两市A股传媒业公司的资本结构与经营绩效展开研究，探讨二者的影响路径。 　　一、文献回顾 　　（一）国外文献回顾 　　Modigliani和Miller[1]MM理论的提出，引发了公司资本结构研究的热潮，国外学者以此为契机，立足于国外资本市场，开展资本结构理论的研究，国外关于资本结构与经营绩效的研究存在着两大支配性的主流理论：一是资本结构与经营绩效正相关的权衡理论，二是资本结构与经营绩效负相关的优序融资理论。Robichek和Myers[2] 提出权衡理论，该理论在权衡税收的抵税收益、负债率较高的破产成本和代理成本后，认为存在使公司经济效益最大化的最佳资本结构。Masulis[3]实证检验了资本结构对经营绩效的影响，研究表明负债水平（变动范围介于0.23―0.45）与资本结构负相关。Jensen和Meckling[4]提出里程碑式的代理理论，研究发现公司适当提高负债比例会降低代理成本，使公司总代理成本最低。Dann和DeAngelo[5]的实证研究结论证实财务杠杆与公司绩效正相关。Myers和Majluf[6]的优序融资理论认为，优序融资次序是首先选用内源融资，动用内部留存收益；其次选用风险较低的负债融资；最后选用股权融资。原因是利润留存成本最低，负债融资的成本相比股权融资成本较低。优序融资理论认为资本结构与经营绩效负相关，公司负债水平低，则经营绩效好。Titman和Wessels[7]对1972―1982年美国制造业上市公司进行实证研究，证实了经营绩效与负债水平负相关。Booth等[8]的研究证实公司获利能力与财务杠杆负相关。除了上述两种理论之外，Morck等[9]研究发现，经营绩效与内部控股比例呈曲线关系，股权集中的大股东在某种程度可以提升经营绩效。 　　（二）国内文献回顾 　　国内关于资本结构与经营绩效的研究始于20世纪90年代后期，也主要围绕权衡理论和优序融资理论展开，存在差异和分歧。洪锡熙和沈艺峰[10]以1995―1997年沪市221家工业行业上市公司为研究对象，结果表明公司资本结构对盈利能力有正向影响。李义超和蒋振声[11]以托宾Q为经营绩效的代理变量，以资产负债率为资本结构的代理变量，选用1992年以前的上市公司为研究样本，研究结论表明托宾Q与资产负债率正相关。王娟和杨凤林[12]以权衡理论为基础展开研究，发现公司盈利能力与当期负债水平负相关。汪辉[13]以托宾Q为解释变量，研究结论表明资本结构与经营绩效正相关。张兆国等 [14]的研究发现资本结构影响经营绩效进而影响公司治理，第一大股东的持股比例与经营绩效显著正相关。王凤[15]对旅游上市公司进行实证分析，结果表明财务杠杆可以提高经营绩效，即资本结构与经营绩效显著正相关。 　　陆正飞和辛宇[16]以1996年沪市的机械运输设备类公司为研究对象，发现资本结构对经营绩效有负向影响。于东智[17]以资产收益率与主营业务利润率为经营绩效的代理变量，研究发现负债比例与经营绩效显著负相关。肖作平[18]建立资本结构与经营绩效的联立方程，发现财务杠杆负向影响经营绩效。封铁英[19]对1999年以前的623家上市公司进行研究，对资本结构与经营绩效进行实证分析，研究结论为资本结构与经营绩效显著负相关。 　　资本结构与经营绩效关