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中国外汇储备有效管理与现实选择 　　摘要：中国外汇储备问题向来备受各方关注。如何对其进行有效的管理，提高其持有效率，是现阶段面临的严峻和迫切的问题。我国现行外汇储备管理的现状是规模高增长与管理低效率，对此应从理论和实践角度探析完善我国外汇储备管理的相关策略。 　　关键词：外汇储备；高增长；低效率；解决路径 　　中图分类号：F832　文献标识码：A　文章编号：1003―7217(2007)05―0020―07 　　 　　目前，中国已成为世界上外汇储备最多的国家，也是世界上外汇储备增长最快的国家。外汇储备从2000年底的1655.74亿美元激增至2006年底的10633.44亿美元(见图1)，增幅高达79.8％，仅2006年一年就创纪录地增长了2444.72亿美元，相当于每天增长6.69亿美元。外汇储备的急剧膨胀，给国内经济带来了一定的影响，也给管理者带来挑战。如何更有效地管理和运用外汇储备，是值得我们思考和探讨的问题。 　　 　　一、中国外汇储备现状――规模高增长与管理低效率并存 　　 　　中国外汇储备急剧增长既是全球经济失衡在中国的具体体现，也是国内经济失衡的客观反映。全球经济失衡是指全球范围内经济发展的不平衡，它表现在很多方面，如实体经济与虚拟经济的不断背离、金融全球化与经济全球化发展速度的差异以及金融资产分布的不平衡等。从国际收支角度来看，表现在自20世纪90年代以来，以美国为代表的发达国家持续多年国际收支逆差，贸易赤字庞大、债务增长迅速；而日本、中国及亚洲其他主要新兴市场国家出现了持续的大量的贸易盈余。一方面，以美国为代表的一些国家长期形成的借贷消费结构使其消费能力远远超过生产能力，不得不大规模地从它国进口以填充其缺口。而中国等亚洲国家正处于经济发展时期，经济全球化的发展以及对外贸易依存度的加大，使这些国家也有了对外输出市场和产品的愿望，特别是中国近几年还存在储蓄大于投资的结构性失衡，国内消费不足、储蓄率过高。宏观经济学告诉我们，Y=C+I+G+x―M(其中Y是国民收入，C是消费，G是政府支出，I是投资，X－M是净出口)，也可表示为(Y－C－G)－I=X－M，投资不能吸收国内储蓄，国内的萧条缺口只有通过净出口来持平。大规模的出口及其盈余导致中国国际收支经常账户产生了巨额盈余。这是外汇储备急剧膨胀的主要原因(见表1)。此外，全球经济失衡导致流动性过剩，加之中国广阔的国内市场、优惠的投资环境以及人民币升值的预期，又吸引投资性资本和投机性资本的流入。资本项目顺差为外汇储备增长起了推波助澜的作用。未来只要国内外失衡存在，外汇储备急剧增长的现象将一直维持。 　　 　　 　　与外汇储备高增长并存的，是我国现行外汇储备管理的低效率。这种低效率主要表现在储备剧增情形下，现有储备维持的成本增加或者储备资产使用的收益低，没有实现最优或次优的一种现象。具体而言，外汇储备管理的低效表现在以下几方面： 　　1．没有进行投资的储备资产收益低。目前我国外汇储备资金，除了投资到国外用于购买一些政府国库券、债券以外，留在手上的储备资产主要存在银行。在近几年国内外银行利率持续偏低情形下，将大量外汇储备存于银行赚取低微的利息实际上是国家资源的一种间接浪费。我国还是发展中国家，国内建设亟需资金，事实上，无论是世界银行公布的2005年中国的工业企业的平均净资本回报率超过15％，还是美国TPG新桥投资统计的8％，显然，将储备资产投资于有潜力的企业，获得的回报更高。 　　2．投资到国外的储备资产收益低。中国人民银行并未公布外汇储备资产投资结构，但一些机构组织和国内学术界对此进行了研究和估计。美国财政部统计显示，我国官方的外汇储备中大约有2／3是美元资产，其中约有4500亿美元是美国政府部门发行的各种证券和其他长期金融资产，另外还可能持有500亿美元存款和其它短期头寸。王国林、许承明(2004)用实证方法对中国外汇储备中的美元资产比重做了回归分析，认为：“中国外汇储备变动与美元资产变化确实存在着较高的正相关性，每增加1美元外汇储备，中国将购买0.619575美元资产，也就是说中国外汇储备中60％以上是美元资产”；李振勤(2004)也认为，截至2004年9月，美元资产在中国外汇储备资产中比重为60％；可见，中国的外汇储备资产中，美元资产占了相当大的比重。而这些美元资产主要是美国国债和美国机构政府债券。近几年主要发达国家国债利率始终很低，2006年3月31日，美国、欧元区和日本的10年期国债收益率分别只有4.85％、3.77％和1.77％，如果扣除通货膨胀率和对冲成本(央行票据成本)后，实际收益率只有0.7％～1.7％。而1925～1995年间，美国投资于股票年收益率平均可达7.5％(已扣除通货膨胀)，2000～2005年更高达14％；德国、