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公司治理信息不对称和现金持有量探讨 　　【摘 要】本文强调了公司治理与信息环境对现金持有量的重要性，并阐述了信息不对称与现金持有量成正相关系。其一是经营者或管理者出于和投资者利益的一致性、财务灵活性、经营灵活性而持有现金；其二是经营者或管理者为了强化在公司控制权市场控制能力、提高防御主动性而囤积现金。 　　【关键词】公司治理；信息不对称；现金持有量 　　1.引言 　　现金资产对于公司来说是最重要的一种资产，现金为王的说法毫不夸张，在面临金融冲击时，有多少公司由于资金链的断裂而倒闭，现金持有对于公司来说无疑有重要的意义，但是，由于自由现金流问题和委托代理问题的存在，现金资产又是最容易被侵犯的一种资产，是管理者获取私利最为便捷的渠道。根据普华永道的资料，中国上市公司管理者和投资者信息不对称问题在世界各国上市公司排名中靠前，信息不对称问题堪忧。从信息不对称的视角对公司现金持有问题研究的文献相当之少。根据信息经济学，由于信息不对称导致人们对未来的无知和交易成本，出于预防动机而持有现金，所以对现金持有研究最早的预防动机，交易动机理论是和信息不对称紧密关联的；权衡理论强调债务融资带来成本和收益的比较，这其中债务融资成本也取决于债权人和债务人之间的信息不对称情况，在信息不对称的情况下，当公司现金不足的时候，即使面临具有较大盈利能力的项目，公司管理当局也可能会选择放弃，高的信息不对称会影响股价，使公司未来权益融资不确定，在信息不对称情况下，比较外部融资，公司更偏好内部融资，在公司现金流下降、外部融资困难时期，公司现金持有能有效避免外部融资交易费用和信息不对称带来的成本，能让公司抓住有增长机会的投资或归还强制性债务。 　　但是，公司现金持有也是有成本的，管理者会利用这种获取方便的资源为自己谋求私利，侵害投资者利益。由于管理者代理问题，信息不对称对于管理者行为以及外部投资者对管理者行为的理解都会产生影响，所以，信息不对称对公司现金持有产生影响，由于信息不对称，外部投资者很难得知和监督管理者的行动，这使得自由现金流问题变得更加严重。基于此，本章通过实证分析研究信息不对称对中国上市公司现金持有量的影响，更深入的探讨中国上市公司现金持有的决定因素问题，以期为为完善证券市场信息环境建设、提高上市公司公司治理、提高中国资本市场效率以及资源优化配置提供实证支持。 　　2.信息不对称与现金持有水平 　　在现实市场环境中广泛地存在着信息不对称的情况，利益相关的交易各方之间信息分布不均衡。由于信息源不对称、信息时间不对称、信息数量和质量不对称，一些知情投资者比其他投资者更加了解公司的发展和风险等方面的信息。不知情投资者承担着与知情投资者之间的不公平交易风险（王华和张程睿，2005）。信息不对称导致资本市场的逆向选择，使非知情交易投资者担负着不公平交易风险，最终导致资本市场失灵。公司内部管理者比外部投资者掌握更多本公司经营信息，由于管理者和投资者的效用函数并不一致性，出于经纪人的自利性，管理者会偏离投资者的利益，隐藏或歪曲有关信息，增加信息不对称程度，利用手中的经营权或控制权通过滥用资产、转移资产、在职消费、隧道挖掘和帝国构建等等方式侵犯投资者权益。由此产生的委托代理和道德风险问题损害广大投资者的利益，影响资本市场的有效运行和资源的有效配置。 　　由于信息不对称导致的逆向选择问题是公司融资重要影响因素。根据以上发现，在信息不对称程度较高时，公司希望更多的现金持有。Krishnaswami，yaman（2007）对债务融资机会窗口进行了分析，发现信息不对称引起的逆向选择和道德风险成本影响公司债务融资。武晓玲、詹志华、张亚琼（2007）从资本市场信息不对称角度，认为资本市场的事前信息不对称和事后信息不对称会导致事前高的融资成本与事后高的代理成本，利用企业规模作为信息不对称代理变量，对2000-2005年度493家中国上市公司的数据进行分析，发现信息不对称导致的融资困难不是中国上市公司现金持有水平偏高的主要原因，而信息不对称导致的自由现金流问题才是最主要的原因。 　　但是，公司现金持有也是有成本的，管理者会利用这种便利资源为自己谋求私利，侵害股东利益。由于管理者代理问题，信息不对称对于管理者行为以及外部投资者对管理者行为的理解都会产生影响，所以，信息不对称可能会对公司现金持有产生影响。 　　由于信息不对称，外部投资者很难得知和监督管理者的行动，这使得自由现金流问题变得更加严重。Lundstrum（2003）对信息不对称和现金持有关系进行了详尽描述，发现内部资本市场能避免公司出卖价格低估的债券而给公司带来利益，但同时由于代理成本的问题，内部资本又导致管理者为谋求私利而浪费现金，研究支持了自由现金流假说。金雪军、王利刚（2007）以254家上市公司为样本