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国际三大评级机构外币债务评级标准探讨和启示 　　摘要：本研究重点关注标准普尔、穆迪及惠誉三大国际评级机构的国家外币主权评级方法，总结其评判外债偿付能力的指标，并探讨各项指标背后的含义，希望对外币债务评级标准的研究有所启示。 　　关键词：外币债务评级；标准 　　中图分类号：F821 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）10-000-01 　　一、标准普尔的外部实力判定及指标概况 　　标准普尔的国家外部实力得分反映了一个经济体通过创汇以偿付对非居民的公共及私人部门债务的能力。其分析侧重于评估一个经济体通过出口、侨汇及其他渠道赚取外汇收入的能力，同时也考虑其与外汇需求及外汇储备相关的吸引外国投资及向非居民融资的能力。其选取的指标主要关注两个方面，即国家的外部流动性和外债负担。 　　1.外部流动性反映了一个经济体通过创汇以满足其公共及私人部门对非居民履行偿债义务的能力。标准普尔应用“总外部融资需求”/（经常项目收入+可用外汇储备）指标来衡量其外部流动性。预测一国的总外部融资需求首先需要观察该国的收支平衡及国际投资头寸，重点关注经常项目支出与非居民存款水平，结合债务期限结构做出对其融资需求的判断。该指标取自本年度的估计值与未来两年预期值的平均值。 　　2.国家的负债程度揭示了居民对本国以外的世界其他地区的资产和负债情况。标准普尔的主要衡量指标为“狭义净外债”/经常项目收入。狭义净外债指标比国际流行的净外债指标更有说服力，其计算方法为从总外债中减去公共部门及金融部门的流动性最强的外部资产。采用此计算标准主要基于两点考虑：首先，金融部门资产通常比非金融部门资产的流动性高。其次，与非金融机构相比，大部分金融机构对资产及负债的控制更好。在大环境较差时，私人部门可能会将其本国金融系统资产转换到外国账户。 　　二、穆迪的外币评级体系及指标概况 　　穆迪认为本币与外币的评级方法并没有显著的区别，甚至大多数国家的本币与外币级别并不存在区别，因为穆迪认为外币偿债能力也是本币偿债能力的一种体现，只是多了一步将用于偿债的本币资源转换成外币的过程。之所以存在本币与外币的级差主要有以下两方面原因： 　　1.资本流动性有限。随着流动资金的流动，可能会出现从本币债务转向外币债务的溢出风险，反之亦然。 　　2.政府偿还本币与外币债务的能力或意愿存在偏差。例如外部流动性受限或两种债务存在明显的成本差异。 　　因此，在分析外币偿债能力时，穆迪考察该国可获得硬通货以交换本币资金并用以偿债的能力，其重点关注的指标除了外债负担以外，还包括一国外部融资的张力，主要指标包括经常项目赤字债务/出口矩阵等，最重要的是以外汇储备为基础的一系列外部流动性指标。 　　此外，穆迪还创建了特殊指标来衡量一国的外部脆弱性①。通过外部脆弱性指标我们可以知道该国可立即得到的外汇储备是否可以偿付其所有的外债。指标中将非居民在该国内银行的一年期以上存款（一年以下的部分被包括在短期借款中）包括在内，是因为现实中即使存款人可能因提前支取长期存款而付出代价，但此情况仍然屡见不鲜。这个比率衡量由于增加的风险感或在新兴市场总的流动性挤压时，一国抗击暂时的投资者信心损失的能力。比率高是脆弱的信号，这可能是由于短债过多或长期债务偿付期过于集中，或由于储备不足而恶化。其中，短债的详细构成也应该被详细的审查，因为有些大宗商品出口国，可能存在大比例与贸易有关的短期债务（trade credit），而其并不像银行贷款那样脆弱。 　　三、惠誉的外币评级体系及指标概况 　　惠誉对本币及外币的评级方法并没有明显差异。他们认为国家主权通过央行可以控制货币的供给，因此他们可以随时印刷货币用以偿债。此外，相较于国际资本市场，许多国家偏好在国内资本市场进行融资，特别是在经济低迷期。因此，本币评级通常要高于外币评级一到两个小级别，很少出现本币评级低于外币评级的情况。这样只要得出外币级别，便可以此为基础判断其本币级别。对于那些没有自己货币的主权，比如说货币联盟的成员和完全美元化的经济体，本币和外币评级是相同的。 　　惠誉在评定长期外币级别时，采用18个变量的多元回归模型预测外部实力得分，并与级别挂钩。该模型作为评定外币级别的重要工具，综合考虑了宏观经济、公共财政、外部融资及结构性因素，其结果将得到评审委员会的高度重视。其中，外部融资指标占其多元回归模型18个变量中的5个，主要考察外部资产与负债的存量及组成状况及国家的创汇能力。 　　政府获取外币的能力取决于经济体赚取外币的能力及市场参与者兑换本币的意愿，如果市场参与者不愿意兑换本币，则取决于政府征用参与者手中外币的能力。具体来说，惠誉在评估某国外部融资情况时，将居民和非居民之间的贸易和资金流作为重要的评定因素。为了履行外币偿债义务，国家必须