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负债经营和每股收益相关性研究 　　摘要：本文主要是通过对沪、深两地上市公司的资产负债率与每股收益相关性的实证研究，来分析在我国资本市场环境下影响财务杠杆效应的环境因素以及上市公司负债经营对企业价值的影响关系，指导上市公司正确选择融资行为。 　　关键词：公司价值　负债经营　每股收益　相关性 　　 　　1．引言 　　 　　现代企业财务管理的目标是企业价值最大化，负债经营对企业价值的影响早已成为上市公司普遍关注的问题。对于上市公司来说，企业价值最直接的体现就是股票价格，而在资本市场市盈率水平基本确定的情况下，每股收益是影响股票价格的重要因素。 　　对负债经营与每股收益相关性产生影响环境因素包括行业因素和公司特征两个方面，不同行业资本结构有明显的差异。公司特征方面的因素主要包括(1)上市公司负债程度；(2)上市公司财务状况；(3)总资产息税前利润与负债利息率；(4)所得税，本文中按照这些因素对负债经营与每股收益相关性影响程度对样本排序分组。 　　 　　2．实证分析方法与指标选取 　　 　　2．1实证分析方法 　　 　　2．1．1样本分组依据的确定 　　按照样本分类的原则分析前述影响因素： 　　(1)负债程度的高低 　　(2)财务状况的好坏 　　(3)总资产息税前利润率与负债利息 　　(4)是否存在公司所得税 　　 　　2．1．2相关性判定方法 　　(1)相关系数的计算模型 　　本文对相关系数的计算主要选取了统计分析方法中一元回归分析相关系数的计算模型。 　　设变量x与变量Y相关系数为r，则 　　 　　(2)相关性检验模型 　　检验理论依据如下由于上述相关系数是根据样本求出的，即使实际上两个变量不相关，但是求出的相关系数r不见得是0。因此须对求得的相关系数r进行检验。如果记它们的真正相关系数为p，在x是一般变量、y服从正态分布的假定下，对假设 　　 　　有检验法则，其据绝域为 　　 　　其中n为样本量，α为显著性水平，r1-a/2(n-2)是自由度为n-2的r的1-a/2分位数，又称临界值。 　　当相关系数满足拒绝域条件时，上述假设不成立，则p≠0，即相关关系存在。 　　 　　2．2指标选取 　　 　　2．2．1样本分组指标 　　分组指标的选取是根据计算分组标准所需的指标得到的。 　　汇总后计算分组标准共需提取13个财务指标：资产总额x1，负债总额x2，股东权益总额x3，应收利息X4，固定资产净值x5，存货x6，应收账款x7，流动比率x8，主营业务收入x9，主营业务成本x10，财务费用X11，所得税X12，净利润X13。 　　 　　2．2．2相关性分析指标 　　本文研究目的是实证的负债经营与每股收益的相关性，因此选取资产负债率作为自变量x，上市公司每股收益作为因变量Y。 　　资产负债率在计算分组标准所选取的13个指标中可以计算得到，因此实证指标的计算只新增了每股收益x14。即可。 　　 　　3．实证研究 　　 　　3．1样本公司选取 　　选取1999-2001年沪、深两地上市公司(A股)的财务数据作为分析样本，数据的来源是CCER中国证券场数据库。以样本量最大的制造业为例进行实证分析。在所选取的731家制造业上市公司中，为保证数据的有效性和连续性，消除异常样本对结论的影响，对样本公司作如下的处理： 　　(1)以年度为单位，分别剔除在1999-2001年间新上市和退市公司，共剔除141家上市公司； 　　(2)剔除ST、PT及财务指标明显异常(如股东权益为负值或连续两年亏损)的公司，共计77家。 　　 　　3．2样本指标计算 　　 　　3．2．1分组标准指标的计算 　　(1)分组标准指标一的计算 　　由于样本连续选取三年的财务数据进行研究，因此样本公司最终的指标值通过三年平均总资产负债率量化。 　　(2)分组标准二的计算 　　(3)分组标准三的计算 　　实际计算时，先分虽计算出各上市公司每年的沃尔评分，再取三年沃尔评分的平均值作为衡量企业财务状况的最终结果。样本公司的个别沃尔评分别三年数据的加权平均值： 　　 　　3．2．2实证分析指标的计算 　　本文以总资产负债率作为衡量上市公司负债程度的指 　　 　　3．3．1分组判定标准的计算 　　(1)总资产息税前利润率与负债利息率孰高的判定 　　通过式4．6与式4．7可以判定高息税前利润与低息税前利润率样本如下： 　　当上市公司三年平均总资产息税前利润率三年平均负债利息率时，该公司为高息税前利润率公司； 　　当上市公司三年平均总资产息税前利率三年平均负债利息率时，该公司为低息税前利润率的公司。 　　(2)负债程度高低的判定 　　行业平均总资产负债率的计算公式见式