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融资约束和企业贸易行为一个文献综述 　　作者简介：李迪一（1990-），女，回族，安徽滁州人，硕士研究生，浙江财经大学经济与国际贸易学院，研究方向：国际贸易学。 　　摘要：国际贸易和国际金融的交叉发展是国际经济研究的最新视点，有关融资约束与企业贸易行为的探讨更是其中的热门问题之一。通过对主流文献进行回顾，本文从融资约束和贸易决策两个层面梳理出融资约束与企业贸易行为互动关系研究的发展逻辑和最新进展。文章重点关注了中国的融资约束与企业贸易行为，并就此评述了相关领域的研究成果和进一步研究方向，旨在为后续研究提供些许启示。 　　关键词：融资约束；企业贸易行为；事前效应；事后效应 　　一、引言 　　近年来，跨界交叉研究兴起，融资约束与企业贸易行为的论题由于同时涉及国际金融和国际贸易两个领域，成为国际经济研究的热点问题之一。本文按照国际贸易理论发展的逻辑顺序，对有关融资约束与企业贸易行为的文献进行梳理，内容安排如下：第二部分围绕融资约束，介绍相关概念和中国融资现状，为下文提供分析线索和背景；第三部分在经典国际贸易理论的分析框架下，总结出国内外学者有关融资约束影响企业出口的主流观点；第四部分为结论和展望。 　　二、融资约束 　　世界商业环境调查（World Business Environment Survey，WBES）显示，中国的“融资障碍比重”在受查的80个国家中排名最高；投资环境评估调查（Investment Climate Assessment，ICA）中，“借贷担保要求”分类下中国位居前列（Claessens和Tzioumis，2006），两个调查结果直接和间接的反映出较高的融资约束是制约中国企业发展的普遍问题，它通过改变企业内部资金流通状况影响企业行为，是本文最为重要的分析线索。 　　（一）融资约束概述 　　融资约束具代表性的定义由Fazzari、Hubbard和Petersen（1988，简写为FHP）提出，即在资本市场不完善的情况下，企业内部融资和外部融资的成本存在较大差异，由于无法支付过高的外部融资成本，企业融资不足致使投资低于最优水平，投资决策受限于企业内部资金。 　　融资约束是对企业的定性描述，因而无法直接观测。对此，FHP（1988）在验证公司投资对现金流量敏感度的研究中，开创性地使用股利支付率度量融资约束水平。虽然这一方法也曾受到质疑，但在后续有关融资约束的研究中仍然得到了广泛的应用和发展。其他量化融资约束的代理变量，如企业规模（Cohen和Klepper，1996）、信用评级（Czarnitzki，2006）、现金持有量（Almeida，2004）和综合指标（Kaplan和Zingales，1997；Cleary，1999）等，也各有优劣。国内外学者对融资约束的研究相对集中在金融发展、经济增长和投资行为等方面，如Rajan和Zingales（1998）的研究表明金融发展通过减少企业外部融资约束成本促进经济增长；连玉君和苏治（2009）发现，在2001-2006年样本区间内，融资约束的存在使得中国上市公司的投资低于其最优水平约20-30%，平均投资效率为72%。 　　（二） 中国的双向受限融资约束 　　从融资的可得性（availability）方面考虑，由于受到发展水平和国家政策的限制，中国在国内和国际两个方向上均显示出较高的融资约束。 　　国内方面主要体现在金融发展水平制约和金融机构信贷歧视两个方面。中国的金融发展还处于初级阶段，官方融资渠道狭窄，且门槛较高，金融市场不发达的外部环境给融资约束带来了消极影响。Love（2001）构建了基于欧拉方程的投资模型，研究发现金融发展与融资约束显著负相关，即企业的融资约束水平会随着一国金融发展水平的提高而降低。在此基础上，他又尝试控制了企业规模、经济周期和法律环境等影响因素，负相关结果依然稳健，且有证据表明在金融发展不发达地区，中小企业相较于大型企业处于更加劣势的地位，受限于更高的融资约束。此外，中国正处于经济转型的特殊过渡时期，除了整体上外部资金短缺外，政策性偏向的信贷配给使得广大中小企业、民营企业所面临的融资约束进一步恶化。包括银行在内的金融机构，在信贷政策方面具有明显的歧视性偏好，尤其是对不同所有制企业、出口非出口企业，常常实行差别化金融待遇。林玲、李江冰和李青原（2009）的研究指出，我国金融体系呈现国有商业银行寡头垄断的市场结构，非国有企业及中小企业作为中国出口增长的贡献主体，受制于规模摩擦和制度摩擦等因素难以从正规金融机构获取充分融资支持。 　　国际方向的融资约束主要源于资本管制。有关蒙代尔三元悖论（The Impossible Trinity）的分析中，中国常常是教科书中放弃资本自由流动，选择固定汇率和货币政策独立性的经典代表。