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美国股权及其衍生品市场结构监管政策回顾和启示 　　摘 要：近年来美国股权和期货的两大监管机构SEC和CFTC针对电子化交易平台和自动化交易市场份额不断增加、另类交易系统特别是“黑池”交易影响市场透明度以及价差过低影响小市值公司股票的流动性和IPO等问题推出了新的监管措施，目的在于提高市场运行质量和效率，减少利益冲突和监管套利，保护投资者利益，维护市场公平。对我国的启示是：完善监管规则，在提高市场效率和促进市场公平中寻找平衡；提高监管的弹性和科学性；制定科学的程序化交易监管方案。 　　关 键 词：股权及衍生品市场；市场结构；监管政策 　　中图分类号：F831.0 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2016）05-0054-07 　　Abstract： In recent years， in order to tackle the problem of the electronic trading platform and automatic trading market share continuing to increase， alternative trading systems especially Black Pool affecting trading market transparency and low spreads decreasing the small capitalization stock liquidity and IPO， the two US regulatory agencies of equity and futures markets， the SEC and CFTC launched some new regulatory measures.The purpose of these measures is to improve the quality and efficiency of the operation of the market， reduce the conflict of interest and regulatory arbitrage， protect the interests of investors， and maintain market fairness. The revelation to our country is to perfect the supervision rules that find a balance between improving the market efficiency and promoting the market equity， improve the flexibility and scientific nature of supervision， and make scientific programming trading regulation plan. 　　Key words： equity and derivatives markets； market structure； regulation policy 　　近年来，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）出台了多项股权及其衍生品市场结构方面的监管政策，旨在提高市场的统一性和透明度，完善监管基础设施。这些措施包括系统合规与完备性监管规则（REG SCI）、最小价差试验计划（TICK SIZE PILOT）、另类交易系统监管规则（REG NMS STOCK ATS）以及自动化交易监管新规（REG AT）等。前三个监管规则由SEC制定，主要是针对股权现货市场，最后一项规则由CFTC制定，主要适用于期货市场。 　　一、美国股权市场结构概述 　　市场结构是一个很宽泛的概念，从经济学意义上来说指市场的特征，包括组织特征、竞争特征以及其他所有能够对一种商品或服务的市场做出描述的特征，其中最受经济学家关注的是影响竞争和定价的市场特征。相应的，金融市场结构就是指影响金融产品竞争和定价的市场特征， 包括投资者、中介机构、发行人以及交易基础设施的组成，交易与清算的方式和规则，市场数据的获取等[1]。金融市场结构是影响市场整体性、流动性、透明度和市场深度等市场质量指标的重要因素。影响金融市场结构的因素主要有技术、监管、地缘政治、竞争、资产种类、人口统计学等6种因素。 　　美国股权市场是一个非常立体和有深度的市场。 有十几家交易所， 还有几十家另类交易系统（ATS）和200多家经纪交易商（Broker Dealer）内部撮合平台，形成了近300个上市股票的交易中心。全国共4400多家券商（不包括14 000多家SEC注册的投