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资本市场运营效率和监管问题研究 　　摘要：市场能否更好的发挥功能的前提条件是资本市场的高效运营，一国经济的发展与资本市场的成熟程度和资本市场运营效率也密不可分。近年来我国资本市场发展迅速，我们应该在发展规模的同时关注其效率。因其具有内在的高风险性，资本市场的有效运行离不开监管。如何加强我国资本市场监管，提高资本市场运营效率是一个值得关注和探讨的问题。 　　关键词：资本市场 运营效率 市场监管 　　0 引言 　　随着改革开放的进行，中国资本市场飞速发展，为了赶上资本主义国家发展水平，我们用十几年的时间拼命发展经济，力争达到西方发达国家上百年发展水平，但是过于高速的发展，必然会带来一些这样或那样的问题，其中优化监管、提高资本市场的运营效率，是当今正困扰我们的难题，为了适应了社会主义市场经济体制转轨的要求，我们应将解决这些问题摆在首位，最大限度地实现资本的高效运营。 　　1 有效市场假说评述 　　资本市场效率的实质性发展源于Fama在1965年提出有效市场假说（EMH），该假说认为资本市场的效率取决于证券价格所吸收的市场信息的广度和深度，并据此将资本市场分成弱有效、半强势有效、强势有效三种类型。“有效市场假说”作为研究资本市场定价效率的核心理论，是完全建立在假设的条件下才有的，它的隐含的前提假是说，在没有交易成本的基础之上，完成一种完全的市场竞争，而且这些竞争信息都能被市场参与者领悟，这在现实生活中是不可能存在的，这种说法太过于理想化。在现实中的有效性，更多的是从投资的角度来说，是指在有效的市场中，通过资本市场的价格机制与信息机制，来使得资源被最有效的利用，它常采取的手段是完善配套的市场体制或者说分析交易过程中的定价效率。此后的十多年，很多学者对有效市场理论进行的检验和实证无法解释证券市场日益频繁发生的诸如新发效应、价值效应、规模效应等现象。目前国内对资本市场有效性这一方面做的研究和实证分析，尽管其方法各异，但都是运用定价模型来检验实际，并以此做出我国资本市场是否有效的判断。 　　2 中国资本市场运营效率评价 　　资本市场的运营效率是指资本市场能否在较短的时间内以较小的成本为交易者完成每一笔交易。其衡量的指标：一是每笔交易的时间，二是每笔交易的费用。中国证券市场的交易费用包括委托费、印花税、佣金、过户费和转托管费。在中国，证券市场实行双向收费，印花税和佣金买卖双方都收取。这样，每一笔证券交易投资者实际支付的费用占到交易金额的近1%。在这种情况下，每年投资者实际付出的交易费用大约占流通市值的5%，超过了所有上市公司向流通股东支付的股利总得。可以说，中国资本市场的交易成本是比较高的，交易成本过高，必然降低资本市场的内在效率即运营效率。 　　决定市场运营效率的另一个有效因素就是市场的流动性。市场的流动性好主要有三方面特点：第一，价格状态稳定，波动较小；第二，成交总量大，保证货物流通；第三，市场具有交易弹性，在量价失衡的情况下，能自动恢复到原来的稳定状态。因为根据市场流动性的定义来说，它主要是在保持价格波动不大的情况下完成交易买卖。中国的市场在流动性方面还有所欠缺，它的市场内在效率还是比较低的。在股市行情高涨时，价格往往大起大落；在股市低迷时，成交量又往往大幅度降低，在量价失衡时，市场往往很难恢复到原来的平衡状态。 　　除此之外，造成我国市场运营效率低下的因素还有我国的政策因素，它使得我国资本市场存在严重的缺陷，在公有制经济的体制下，国家一直是最大的投资主体，虽然投资体制由过去单一投资主体向多元投资主体转变，但在经济体制改革过程中，国家的投资主体地位仍不能改变。在我国改革开放以后，居民已逐步成为最大储蓄主体。这种储蓄主体和投资主体的错位使国家积累了巨大的金融风险。为降低金融风险，我国从上个世纪80年代开始了股份制改革。但这种改革并不能触动根本问题，只是解决了一些表面现象。它不能促进储蓄有效地向投资转化及合理地配置，这种结构上的差异，导致了市场运营中的低效率。 　　3 中国资本市场监管存在问题 　　资本市场监管一般包括两个层次：一是构建对监管者自身的监管机制；二是政府对整个资本市场参与者的监管。 　　中国金融体系分别由银监会、证监会、保监会监管。但具体的下放到各个部门，却是各自有不同的管理模式，很难做到集中，大家都有自己的管理方式，中国现行金融市场监管体系的最突出特点就是分业监管。中央和地方各管―块，不同品种证券由不同的管理者监管。这种众多头目的管理模式不利于市场经济的发展，因为下属机关不知道应该要听谁的，对经营来说具有不利的影响，同时它也对提高市场的运营效率具有阻碍作用。除了多头管理、政出多门以外还存在着不少问题： 　　3.1 股权分置改革中监管对象与传统的资本市场传统监管模式不相适应 　　传统监管模式以信息