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金融市场风险溢出和利率市场化环境分析 　　摘要：二十一世纪以来，随着经济全球化以及投资自由化的发展和深入，金融市场的波动性日益加剧，使得金融市场风险也变的越来也多，在利率市场化改革的影响下，大批金融衍生工具的产生对传统市场风险管理发起挑战。在利率市场化的进程中，利率风险已然成为金融市场需要面对的市场风险之一。本文通过对金融市场风险溢出的分析，探讨金融市场风险一处对利率市场化环境的影响，旨在为金融市场的风险管理做出参考。 　　关键词：金融市场；风险溢出；利率市场化；环境分析 　　中图分类号：F832.5 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）024-000-01 　　利率市场化的含义是将利率决定权交给金融机构，由金融机构根据自己的资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，进而形成以央行基准利率为基础、以货币市场利率为中介、由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制[1]。总传统固定利率时代的信用风险管理转变成现在的利率风险管理，不得不说，利率市场化是一把双刃剑，它既能为加快金融市场市场化的进程，促进金融市场的改革改革，健全完善金融体系，但也存在着因银行风险管理带来的系统性风险，造成利率风险也成为金融市场面临的风险之一。因此，分析利率市场化环境下，金融市场动向和风险管理并明确风险防范管理思路显得极其重要。 　　一、金融市场风险溢出的分析 　　在利率市场化环境下，金融市场的风险溢出归根结底是一种资产价格的变动和波动性将会受到其他资产价格变动和波动的影响，使得市场风险存在着外部冲击和相关感染特点。金融市场间的风险溢出效益也被称之为波动溢出效益，不仅具有较强的金融理论研究意义，而且也具有重要的现实意义[2]。从1995年墨西哥金融危机、1997年东南亚金融危机、1998年俄罗斯债务危机、1999年巴西货币危机到2007年美国次贷危机，直到欧债危机频发，这些金融危机充分表明，金融风险存在交叉感染，而这种交叉感染会严重破坏金融体系，也给实体经济造成损失。 　　特别是近些年来，金融产品的创新加快了市场之间的融合，金融产品的投资标覆盖了多个金融市场，证券市场、商业银行和期货管理等等出现业务交叉，各种金融产品进入到证券市场、期货市场以及信贷市场中，多数研究表明市场间存在着波动溢出效应。 　　不同资产之间的波动溢出效应往往是不对称的，而这种不对称现象中蕴含着重要的经济信息。举个简单的例子：股票价格上涨如果反应资产价格对总需求的影响，就会同时推动短期和长期利率上涨；相反，利率的上涨很可能会导致资产价格反向变动，影响到未来收益的折现率[3]。在对波动风险溢出效应的研究上，CARCH组模型是广为人们所指的形式，在诸多国内外经济学家的研究中也去了有意义的成果，通过CARCH研究股票、债券和期货市场的风险溢出效益，有学者的研究表明：一整个金融市场的全局角度来看，金融市场、债券和期货市场之间联系紧密，稳定其中一种发展都会受到来自其他两个市场的不利影响的抵销，因而，需要加强市场监管和政策的协调性，对单个市场的政策设计要符合金融市场总体发展趋向，恰当选择政策实施时机，保证政策的实施效果。 　　二、金融市场风险溢出对利率市场化的影响 　　1.风险溢出效应与市场有效性分析 　　通常情况下，一个国家的金融市场是有不同类型的子市场组成的，比如上文提到的股票市场、期货市场、信贷市场等等，不同类型的市场风险各不相同，参与者也存在差别，他们既是相互分割、各自独立的个体，也共同组成金融市场整体。经济学原理中提到，资金在不同的子市场必须具有相同的“有效收益率”，即就是经过风险调整后的收益率[4]。而利率市场化的出现，就意味着市场具备合理的利率决定能力，还能够体现其他组成市场的收益率，而这种不断变动、不稳定的收益率就是市场风险溢出的过程。 　　一般情况下，影响市场收益率的主要因素包括市场机制、参与者行为、经济环境以及行政管制等等，信息的扩散和资金的流动是风险溢出的两个重要渠道，也影响着市场收益率的高低。在信息技术高速发展的今天，信息扩散速度和市场对信息的敏感程度取决于市场机制的成熟和参与者的专业化程度。 　　2.风险溢出与市场稳定性 　　市场的稳定性是以市场的有效性为基础的，在信息有效的情况下，市场之间的风险溢出能力是不对称的，不对称程度是受经济实力和金融市场的发达程度。比如美国金融市场对欧元金融市场资产价格变化的平均影响是25%，但欧元金融市场对美国金融市场资产变化的影响是8%[4]。当相互开放的金融市场之间强弱明显时，在国际金融市场中，国家的综合国力会影响本国金融市场的稳定性，表现出来的风险溢出也会因为国家综合国力的不同，面临的金融市场风险也会有所差异，通常情况下，表现较强的风险通过信息流和资金流向表现弱的