资本项目可兑换货币错配和央行外汇储备资产风险分析及对策措施.docVIP

资本项目可兑换货币错配和央行外汇储备资产风险分析及对策措施 　　摘要：伴随着我国经济的高速发展，近年来出口的大幅增长以及外商直接投资的大量流入，使我国外汇储备规模迅速扩大，在此基础上，央行资产负债表不断被动膨胀致使资产配置严重外化，影响了货币政策的独立性，同时形成了货币错配风险。通过研究资本项目可兑换、央行储备损益和货币错配三者之间关系，从全球产业战略布局的视角，提出在审慎评估的基础上稳步推进多元化投资，加强外汇储备多元化，推动给人民币国际化进程，加快人民币汇率市场化改革等合理并有效规避外汇储备资产风险的政策建议。 　　关键词：央行资产 外汇储备 货币错配 资本项目可兑换 风险 　　F830 A 　　任晶（1972-），女，讲师，研究方向：国际金融、国际贸易。 　　一、问题的提出 　　中央银行的资产与负债是央行执行货币政策、维护金融稳定的基础。中国人民银行（以下简称人民银行）资产主要包括四大部分：贴现及放款、各种证券、黄金和外汇储备以及其他资产。至2012年末，我国外汇储备余额331万亿美元，占人民银行资产的80%以上，是最主要的资产配置。巨额的外汇储备来源于持续庞大的经常账户盈余和强劲的资本净流入，在现有汇率管理机制下，央行被动采取大量的对冲措施，产生相应的成本。据统计，我国的广义货币（M2）在过去五年中增长了146%。资产负债表不断被动膨胀致使资产配置严重外化，影响了货币政策的独立性，同时形成了货币错配风险。 　　货币错配（currency mismatch）是指一个经济体的资产和负债由于用不同的币种计值而使未来的净值存在潜在的汇率风险。从存量和流量两个角度分析，前者是汇率变动对资产负债表（净值）的影响，后者是汇率变动对其损益表（净收入）的影响。货币错配让该经济体的金融系统变得脆弱，易被国际金融波动冲击。在新兴市场国家，货币错配问题普遍并且长期存在，中国的特殊性在于形成了债权式的错配，即拥有的外币计价的资产远大于负债。在人民币升值预期依旧存在、外币持续走弱的背景下，货币错配问题是央行资产负债管理中亟须解决的问题。 　　按照蒙代尔的三元悖论，在开放经济中，货币独立性、资本开放、固定汇率三者中只能选择两个目标。中国当前正在走向推动资本项目可兑换、更有弹性的汇率的进程中，以人民币计价结算交易的扩大，将倒逼资本项目对外开放的整体进度，部分外汇流入以本币替代，降低央行储备的贬值压力。因此，资本项目可兑换、央行储备损益和货币错配三者存在着密切的关系。 　　二、资本项目可兑换背景下的央行资产储备情况 　　（一）我国外汇储备现状 　　外汇储备作为衡量一个国家经济和金融实力的指标，是弥补本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉和地位的物质基础。自20世纪90 年代以来，经常账户和金融账户的双顺差导致我国国际收支的总水平一直维持在顺差的状态，外汇储备规模不断扩大，人民银行资产负债表规模急剧膨胀。进入21 世纪后，特别是2001 年我国加入WTO 之后，随着经济进一步开放，对外经济活动日益频繁，国际收支顺差不断扩大。与20世纪90 年代相比，2001—2010年十年间我国外汇储备的增长速度加快，年平均增长率329%。截至2010 年底，我国的外汇储备已达285万亿美元，为2000 年的172 倍，当前储备资产的累积速度远远超出理论合理水平。2012 年又增加到331万亿美元（见图1）。 　　图1我国的外汇储备情况 　　数据来源：CEIC，野村全球经济研究 　　外汇储备的增加是经常项目与资本项目持续净流入的反映，长期以来我国实施出口导向、吸引外资的发展战略并保持了固定汇率体制，必然导致储备资产增长。具体来说：一是我国近年来良好的经济发展状况和高储蓄率，构成了实体经济发展的阶段性特征，导致目前国际收支失衡的现状。二是长期以来我国实行鼓励出口和吸引外资的政策，存在着制度上的诱导因素，这是FDI尤其是加工贸易占据顺差主导地位的根源。三是中国经济相对强劲的基础面和人民币渐进升值策略，异常资金通过贸易等渠道流入我国。 　　（二）资本项目可兑换对外汇储备的影响 　　1996年12月实现人民币经常项目可兑换后，资本项下的直接投资、跨境证券交易、跨境信贷、个人资本项目交易仍存在不同程度的管制。国际经验表明，资本账户开放程度偏低的国家拥有较高的外汇储备，严格的资本管制能在很长一段时间低估汇率，保证出口稳定。资本项目可兑换的步伐加快后，对外汇储备的影响体现在以下几方面： 　　首先，完全的资本项目可兑换状态下，境内外资金、资本市场或外汇市场不存在市场分割，境内外资金价格水平和变动趋势基本趋于一致，投机性资金的规模会明显下降。 　　其次，资本项目开放、人民币境外流通、利率市场化、市场化的汇率机制是互为充要条件。我国金融对内