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A+H股票涨跌幅度溢出效应的研究 　　摘 要：本文对A+H股票涨跌幅度溢出效应进行了实证研究，选取1997年1月1日到2015年8月19日87对A+H股日收益率数据，通过计算相关系数、历史收益回测及Granger因果关系检验进行实证研究，从而得出结论：H股涨15%后会对相应A股产生明显的溢价效应，而下跌同样幅度之后，在中短期内对应A股下跌概率较大。此外，A + H股有很强关联，且随时间推移此种影响关系更密切，近年来A股对H股影响显著增强。 　　关键词：A+H股；溢价效应；涨跌幅限制；相关系数 　　中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2017）02-0003-09 　　一、引言 　　中国中车H股2015年4月8日暴涨44.53%，其A股从2015年4月9日最低20.72元一路上涨到39.47元。洛阳玻璃H股2015年8月7日上涨15.49%，8月10日涨幅达22.06%， 8月13日上涨15.6%，这期间洛阳玻璃A股连续出现7个涨停。南方航空H股2015年8月11日暴跌18.06%，其A股也随之大幅下挫。恒生指数在2015年8月20日跌破了7月8日的低点后，上证指数接下来4天跌去20%。据此可以看出这二者之间存在明显的涨跌幅度溢出效应，对此进行研究确定具体影响关系，可以为投资决策和监管提供一定的参考作用。 　　鉴于此，笔者查阅了大量文献，希望从已有的研究中得到一些有益的启示。Poon等（2000）通过模型分析发现红筹股股价波动显著早于H股和A股，原因在于港股市场管制少，信息更透明，且红筹股管理与国际接轨，更被内地投资者认可。Zhu等（2004）通过研究1993―2001年沪深和中国香港股市综合指数间的Granger因果关系发现：在收益率方面，1994年前深市领先于沪市；在波动率方面，沪市和深市相互影响，中国香港市场引导上海市场，反之则不成立。吴世农等（2004）把1994年1月到2003年10月划分为三??阶段，分别研究红筹股、H股和A股相互关系，结果发现红筹股会对A股产生长期影响，而H股对A股未产生显著影响。王?@等（2007）研究2003―2007年A+H双重上市个股数据发现，A股日内收益显著影响当日H股涨幅，而对次日H股收益影响较弱。陈学胜等（2009）选取2006年前A+H股历史数据，从信息份额的角度实证发现A股有显著高于H股的较高的价值发现能力。郭彦峰等（2010）选择了H股指数和H股板块指数相关的日收盘数据做了统计分析，然后进行了Granger因果检验，结果表明收益信息会从H股市场单向传递到H股板块，波动信息的传递方向是相反的，从而表现出显著的传递不对称性，这一结果和相关的偏好假说相符合。总结上述文献，多数研究者采用了Granger因果关系检验，普遍认为红筹股股价领先于A股，A股价格发现能力较强；收益率和波动性方面，H股和A股之间相互影响关系的强弱则有所分歧。 　　与上述文献不同，本文通过A+H股交易不同涨跌幅限制角度来研究H股对于A股涨跌幅溢出效应，研究视角独到。此外，本文采用了大数据的处理方法，共计算了超过400万对A股的两两相关系数作为参照，通过与A+H股之间相关系数的对比，从量化角度证实了A+H股之间有较强的关联性。 　　二、研究数据及A+H股涨幅相关性检验 　　本文选择87对在A股、H股双重上市股票为研究样本，由于1997年之前A股涨跌幅限制变更频繁，因而选择的历史数据起始点为1997年1月1日，终止点为2015年9月1日。本文中历史日期信息和收盘价数据从通达信服务器得到，运用SAS软件分别计算A股和H股日内涨幅，接着对两股的同日期数据进行配对处理，如果因法定假日不同等因素导致一方缺失数据，则予以剔除，配对共获得了184614组历史样本。 　　因为A+H股以同一公司为标的，因而在进行研究时，可以假设二者之间相关性显著。为了验证二者之间相关性的强弱，笔者首先计算了87对A+H股交易日涨幅序列的Pearson相关系数。 　　在进行相关系数检验时，样本数量过少可能影响结果的可靠性，因此实际检验中通常要剔除掉停牌过久或者刚上市公司的数据。表1中，上海电气、光大银行、丽珠集团、万科A、福耀玻璃、华泰证券6只股票样本数少于500，删除这6组后，剩余81对股票相关系数均值为0.41。据此可以看出，样本数少的相关系数总体比样本数多的相关系数高。笔者删除了2007年之前数据，再对上述股票对求相关系数，发现相关系数明显增大，说明随着时间延长，二者的相关性会增强。这一规律与之前大多数学者的研究相符。如朱宏泉等（2001）选取1995―1999年数据进行实证研究，结果显示沪深股市的变化受中国香港股市等外来因素的影响较小；郭彦峰等（2010）选取2003―2009年历史数