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上市公司亏损持续性的研究述评及展望 　　【摘 要】 近年来，随着信息技术的更新、市场竞争的加剧、商业模式的变化，许多公司都不可避免地会陷入亏损甚至破产的境地，这使得对亏损持续性或逆转性的研究成为当前财务理论和实务界最为紧迫和重要的课题。文章对国外学者关于亏损持续性问题的研究成果从两个方面展开述评：一是以亏损持续性作为客体的研究述评，分别探讨亏损持续性对盈余价值相关性、盈余信息含量及亏损公司价值的影响；二是以亏损持续性作为主体的研究述评，探讨了亏损持续性自身的影响因素。在此基础上，提出了今后的研究应从亏损持续性影响因素的综合性、研究样本的选取性、测度方法的合理性以及研究内容的拓展性等方面进一步努力。 　　【关键词】 亏损持续性； 信息含量； 影响因素； 测度 　　中图分类号：F230；F275 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）12-0061-04 　　一、引言 　　迄今为止，国内外学者对盈余持续性的研究主要集中于对PP（Profit Persistence，盈利持续性）的研究，而且大多数学者对于盈余持续性问题的研究是以盈利状态的上市公司为研究样本，探讨的重点是上市公司是否能维持其盈利状态，有哪些因素会影响到上市公司的盈利持续性，如何保持其盈利性（Ramakrishnan and Thomas，1991；Sloan，1996；Stunda and Typpo，2004；Richardson，2004；周晓苏等，2007；彭韶兵等，2008）。这些问题的研究都可以说是从盈余持续性的正面去展开的，关注的是公司如何避免盈利下滑而出现亏损，如何保持盈利的稳定性以及如何实现盈利的持续增长等，可以看作对公司从盈利到亏损的过程研究。然而，近年来，由于信息技术的更新、市场竞争的加剧、商业模式的变化，任何一家公司都难以一直维持盈利状态，更不用说是保持持续增长的状态，许多公司都不可避免地会陷入财务危机，那么，如何将这些陷入亏损状态或者出现财务危机的公司解救于危难之际？如何缩短他们的亏损持续性使其尽快扭亏为盈？对此类问题的研究成为更有意义和重要的课题。因此，亏损持续性的研究比盈余持续性的研究显得更为迫切和重要。然而，到目前为止，国内外却鲜有学者对此类问题进行深入研究。 　　国外学者对LP（Loss Persistence，亏损持续性）的专门研究也是近年才悄然兴起的，之前尽管有学者在文献中提及亏损持续性，但大多数文献只是将LP作为解释变量（研究客体），讨论的是亏损持续性作为研究客体（解释变量）对研究主体（因变量）的影响。进入21世纪，随着次贷危机、自然灾害的发生，许多业绩很好的公司也不可避免地会陷入亏损甚至破产的境地（如贝尔斯登黯然破产、“两房”被美国政府接管、雷曼兄弟公司破产、美林证券被收购、AIG被国有化等）。事实上，从各国证券市场的数据来看，各年度的亏损上市公司占所有上市公司的比例逐年上升，而且亏损的幅度和持续性也比以前有所增长，这引发了学者们对亏损持续性的专门研究。到目前为止，学者们主要从亏损持续性的影响因素、亏损持续性的测度方法和思路等方面展开了研究。本文的述评主要从两个方面展开：一是以LP作为客体的研究述评，分别探讨LP对盈余价值相关性、盈余信息含量及亏损公司价值的影响；二是以LP作为主体的研究述评，探讨了LP的各类影响因素。 　　二、以亏损持续性作为客体的研究 　　当前，国内尚无学者对亏损持续性或亏损逆转性进行专门的研究，国外学者则大多是将亏损持续性（逆转性）同公司价值评估问题放在一起进行研究的，重点关注的是公司亏损的持续性或发生亏损逆转的可能性对亏损公司盈余价值相关性、盈余信息含量及公司价值产生的影响，下面分别进行述评。 　　（一）亏损持续性对盈余价值相关性的影响研究 　　早期涉及亏损持续性研究的文献主要集中于盈余价值相关性的分析中。许多学者的研究发现亏损公司的盈余相关性较低。Hayn（1995）的研究表明，亏损公司的盈余反应系数比盈利公司普遍要低，她将亏损公司的低盈余反应系数解释为由于股东拥有对亏损公司实行清算的选择权，从而使得亏损不可能持续很久。因此，亏损持续性成为亏损价值评估中放弃期权理论的前提，即如果投资者预期亏损会持续下去，他们将会重置或清算公司的资产（Lipe and Bernard，1997；Wysocki，2001）。Sin and Watts（2003）拓展了Hayn（1995）的研究，集中对财务健康型的亏损公司进行了研究，发现Hayn（1995）提出的清算期权理论只是对于财务困境型亏损公司的低盈余反应系数起到很好的解释作用，对于财务健康型亏损公司，股东对亏损逆转的预期能够更好地解释盈余和股票回报之间的弱相关性。因为对于该类公司而言，投资者可能会给公司管理层一个处理坏消息的机