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上市公司市值管理问题的研究文献综述 　　摘 要：在我国新兴加转轨证券市场中，上市公司价值与上市公司市值存在差异，市值管理存在一定的必要性和可能性。本研究试图通过对价值和市值管理理论研究的回顾和分析，提出适用于我国上市公司市值管理的概念框架。 　　关键词：价值管理；市值管理；综述 　　市值管理是中国新兴资本市场发展的一个产物，在西方经济学中没有直接对应的理论，其理论基础应当是价值管理，它是在经济学家的不断研究演化的过程中逐渐丰富产生的，我们可以从西方经济学的理论根源和我国经济学的市场实践两个方面对市值管理理论进行梳理。 　　一、市值管理理论在西方经济学中的基础 　　（一）价值研究的演进。19 世纪中叶至20 世纪初，资本主义经济伴随工业革命的进行实现了跨越式的发展。与此同时，关于资本价值的理论研究也在不断的探索。1861 年，Karl Marx发表《资本论》，提出了劳动价值理论与剩余价值理论，系统的解释了价值的源泉与产生过程[1]。1906 年， Irving Fisher发表《资本与收入的性质》一书。书中解释了收入、资本、价值等相关问题，解释了资本价值的形成过程以及资本价值的源泉，成为现代资本价值理论史上的里程碑。1930年，欧文在《利息理论》一书中创造性的提出了“折现”这种科学的资本价值评估方法。通过对未来预期收入的折现来科学的评价资本价值，这一思想从此成为现代企业价值评估的经典，为科学的评价投资以及资本收益提供了科学的方法[2]。 　　伴随20 世纪50 年代第二次科技革命的进行，西方资本主义从自由资本主义阶段发展到了垄断竞争资本主义阶段。1958 年，Modigliani与Merton Miller在《资本成本、公司财务与投资理论》提出MM 理论，标志着资本结构理论研究的开始。这一理论认为，在不考虑税收的情况下，企业总价值在套利机制的作用下将不受资本结构的影响。鉴于考虑税收的影响，后来提出修正的MM 理论。修正后的理论认为企业负债杠杆对企业价值和资本成本存在影响。杠杆程度与价值成正比，也即企业全部举债经营的情况下企业的价值将达到最大化。 　　1970 年， Eugene F. Fama发表《有效资本市场：理论和实证研究回顾》一文。该文提出了有效市场假说（Efficient Markets 　　Hypothesis，简称EMH）。该理论认为在一定的假设条件下：证券市场的价格波动是市场对各种信息做出的反映，并且价格是独立的、前后各不相关的；市场上投资者是以利润最大化为目标的，是理性的投资者，各自对证券价格做出理性的分析和评价；市场能够迅速有效的反映市场最新信息，投资者不能从证券市场获得非正常报酬。Fama把上述类型的市场定义为有效市场，并且给出了弱势有效市场、半强势有效市场和强势有效市场三种具体的分类。该理论为我们提供了一个证券市场完美的竞争均衡状态，并且为证券市场的分析提供了微积分概率论这一数学工具，以此通过市场的线性系统来对证券市场的要素进行数学分析。这些理论研究的不断推进，不断明晰了价值以及公司价值、上市公司价值的概念，为此后出现的价值管理打下了理论基础。 　　（二）价值管理概念的提出。20世纪80年代，美国企业界在总结企业经营管理实践的基础上提出了价值管理的理念。1980 年，“竞争战略之父”――迈克尔?波特出版《竞争战略》一书。作者提出基于价值链分析的竞争战略，并以“五力模型”为基础提出了关于价值管理的战略管理理论。该书总结了三种有效的竞争战略：成本优势战略、差异化战略以及缝隙市场战略。麦肯锡顾问公司Tom Copeland等人在其著作（Valuation：Measuring 　　and Managing the Value of Companies）中，将价值管理（又称基于价值的管理valuebased management，VBM）定义为以价值评估为基础，以价值增长为目的的一种综合管理模式。价值管理是一种用来整合企业资源、活动以实现企业组织既定目标的管理工具、管理装置和管理控制系统；价值管理是通过把企业资源合理地分配到最有价值的投资上尽可能多地创造财富，实现股东价值最大化。 　　目前价值管理理论历了三个发展阶段：数字阶段、战略阶段和整合阶段。20世纪80年代中期是最初的数字阶段。在这一阶段，价值管理主要关注财务方面的因素。在这一思想的指导下，经营者最关注的是企业的利润指标，追求利润的最大化。 　　在价值管理的战略阶段，企业价值最大化理论开始建立。伴随着现值理论和会计计量观念的变化，在对公司价值评价时，看重的不是公司的账面资产的总价值，也不是公司已经获得的利润水平，而是公司所能创造的预计未来现金流量的现值，以此评价公司潜在的或预期的盈利能力和成长空间。在这一理论的指导下，股东和经营者强调