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上市公司并购绩效的研究 　　摘要：本文采用事件研究法和财务指标法，对2012年8月康恩贝制药并购伊泰药业的案例中并购方公司的绩效进行了研究，评价并购交易的短期绩效。同时分析并购方公司并购后的长期绩效。结论显示：短期并购交易能为并购方公司带来超额收益，对公司业绩提升有利，但长期绩效有待观察。 　　关键词：医药制造业 并购短期绩效 并购长期绩效 　　作者简介： 　　肖 晗（1979-），女，辽宁沈阳人，辽宁中医药大学经济管理学院讲师 　　一、引言 　　根据中国国家统计局公布的2012年全年度各行业固定资产投资（不含农户）情况，医药制造业2012年全行业投资额共计3564.66亿元，比去年同期增长34.6%，医药制造业的行业增加值增长速度全年累计达14.5%。根据中国并购网的统计资料，2012年医药行业发生的并购案超过两百起，其中并购所涉及金额超过1亿的交易共有53起。参与并购的企业中，在医药细分市场据优势地位的中等规模企业是主要并购发起方。随着国家药监局对医疗卫生体制改革和医药制造产业结构升级的推进，医药制造企业将会迎来并购浪潮。本文针对2012年下半年发生的康恩贝制药并购伊泰药业案例，具体分析该医药制造企业并购交易对并购方公司绩效的影响，即并购的经济后果。与其他研究者的不同之处在于，本文通过对个案分析，对并购的经济结果进行总结，为医药制造业的发展提供借鉴。 　　二、康恩贝制药并购伊泰药业绩效研究案例分析 　　（一）并购交易基本情况 （1）被并购公司基本情况。内蒙古伊泰药业有限责任公司主要以研发及销售中成药为主，2007年被列入内蒙古高新技术企业50强之一，是国家企事业单位知识产权试点单位之一。伊泰药业有限责任公司注册资本约3.7亿元。伊泰药业有限责任公司拥有国家批准的药品批文11项，包括中药10个品种和化药复方制剂1个品种，其中重点产品有麝香通心滴丸、三白草肝炎颗粒和蓝芩颗粒等。在获国家批准的药品中有独家品种1个_麝香通心滴丸，独家剂型5个。此外还有2个品种的国内厂家数为2家。伊泰药业有限责任公司的所有产品中，现已有5个产品进入国家医保目录，均为医保乙类品种。伊泰药业共申请了19项专利，包括14项为发明专利和5项外观专利。发明专利中已获授权专利 11项，未授权专利3项；5项外观专利均已获得授权。伊泰药业有限责任公司的滴丸剂和颗粒剂均取得GMP证书。伊泰药业有限责任公司有2条独立制剂生产线，产能可达每天50万粒滴丸，约每年625万盒；颗粒剂每天8-10万袋，约每年2000-2500万袋。（2）被并购公司财务状况。2011年下半年起伊泰药业公司的股东内蒙古伊泰煤炭股份有限公司进行一系列战略调整。根据公司战略调整方案，内蒙古伊泰煤炭股份有限公司将有意转让药业资产。由于以上原因，伊泰药业有限责任公司的经营状况不佳，销售出现持续下滑，销售收入从2010年的5000多万元下降至2012年第一季度的200多万元见表（1）。 　　（二）并购方公司短期绩效研究 （1）事件研究法定量分析并购短期绩效。本文采用事件研究法对并购方公司短期绩效进行研究。对于浙江康恩贝药业股份有限公司并购内蒙古伊泰药业有限责任公司的案例，并购方康恩贝药业为上市公司，股票价格数据按规定披露。选取公告日：康恩贝药业有限责任公司向公众公布并购消息的日子是2012年8月9日，即公告日。规定事件公告日为第0日。选取窗口期：为了避免因为并购交易信息被提前泄露而使得股价提前反应的情况，本文选取公告日前后一个月为事件研究窗口。由于公告日前后一个月中分别有21个和20个交易日，为了使事件窗口前后对称，选取[-20，20]为事件窗口，即2012年7月12日至2012年9月6日。选取2012年1月4日至2012年8月8日，即公告日前140个交易日为估计正常收益率参数区间，以此估计窗口估计市场正常收益率和贝塔系数βi。估算估计窗口内市场日收益率和康恩贝药业有限责任公司的日收益率，本文采用百分比法计算日收益率。通常情况下，百分比收益率与对数收益率的计算结果差异不大，在股价变动性不大的时候两者结果十分近似。然而学术界在时间序列的研究中更倾向于使用百分比收益率，因此本文采用百分比收益率，估计窗口内市场日收益率与康恩贝药业日收益率。计算康恩贝药业有限责任公司的系统风险贝塔系数βi：康恩贝药业有限公司于2004年4月12日在上海证券交易所上市交易。本文选用上证指数作为市场指数Rm，康恩贝药业公司的股票价格日收益率为Rk，对两者进行回归分析，得到回归方程：Rk=1.205*Rm+0.0036.这个回归方程即反应了康恩贝药业有限责任公司日收益率与市场收益率的变化关系。康恩贝药业个股的系统风险系数βk为1.205。计算事件窗口期[-20，20]中的每日预期收益率：根据每日上证指数收盘价计算出