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上市公司并购融资方式的研究 　　【摘 要】上市公司并购的发展无疑将成为我国未来资本市场的热点，但是从现阶段看，由于我国资本市场发育还不成熟，企业并购的渠道不够疏通流畅，融资环境不够完善，企业并购运用在实践中的时候将会受到较大的限制。本文通过分析我国上市公司并购融资的现状及其存在的问题，进而探究我国上市公司并购融资方面存在的问题及其原因，寻求改善的途径，希望为我国的并购市场朝着健康、有序的方向发展做出一些贡献。 　　【关键词】上市公司；并购；融资方式 　　市场经济这种背景之下，企业之间的竞争随之变得更加激烈，目的就是使价值最大化，会利用多种多样的手段来使价值变大。除了努力提高生产经营利润外，并购是企业提高价值的重要手段，成功的并?能提高企业的市场竞争力，使企业在激烈的市场环境中长久的屹立不倒。然而，成功的并购并不容易实现，因为并购往往需要支付一笔巨额资金。一般情况下，并购企业若想获得目标企业的股权，必须向目标企业股东支付产权转让价格，另外还有中介机构的咨询费、股票交易所的交易费等资金需要支付，因此企业必须通过合理的融资渠道筹集这笔并购资金。企业可以通过发行股票、债券或向银行贷款等渠道进行并购融资，然而，尽管有如此众多的融资渠道可供挑选，企业究竟该如何选择才对其最有利呢？关于资本结构方面的规定需要考虑在内，生产经营状况和自有资金规模也是影响融资方式的一个重要因素，当我们在各大融资方案中，挑选时，应该结合综合的资本成本，优先选择一个成本最低的那个，这样，企业价值才会尽少的被浪费。并购前，企业应该正确评估并购所需资金，筹资金额不能过多或者过少，过多会增加利息费用，过少则会影响并购的进行。因此，企业必须综合考虑各方面因素来评价每个融资方案，从中选择最有利于自身发展和价值增值的融资策略。然而，虽然有众多的融资方式可供企业选择，但是由于我国法律对并购融资方面的诸多限制，这样就导致了我过上市公司的并购融资并不顺利，进行的道路也十分狭窄、坎坷。 　　一、概念分析 　　并购是兼并和收购的统称。 　　兼并是指把其他企业的产权用有偿的方式并入自家企业中。这样，被兼并的企业将不再拥有法人资格，以及不能进行改变法人实体的经济行为（黄嵩，2008）。有偿的方式通常有现金、证券等其他形式。这种兼并方式是合并的其中一种，等同于我国《公司法》中的吸收合并，我们可以这样理解：“大鱼吃掉了小鱼”。大鱼更加强壮，而小鱼却会死亡。收购与兼并最大的不同点在于，被收购的公司不会死亡，不会像“小鱼一样被吃掉”就消失。收购类似于“来了一个新老板”，会被人命令，但是会有一定的实际行动能力。这种收购形式是具有法律意义的，在企业资本经营中是常见的形式，从法律意义上讲，中国《证券法》的规定，收购是指持有一家上市公司发行在外的股份的30%时发出要约收购该公司股票的行为，其实质是购买被收购企业的股权。同时，也是具有经济意义的，它的经济意义是指一家企业的经营控制权易手，原来的投资者丧失了对该企业的经营控制权，但是实质却是取得控制权。 　　企业并购反映了经济化飞速发展的背景下，企业的生存压力日渐增大，这时企业的逐利性便凸显出来，相对于缓慢而不确定的企业内部扩张过程，更多的企业选择了并购来作为首选手段，从而可以迅速扩张，达到预期目标，但是这种手段也同样具有许多不确定因素。 　　并购融资，是指企业为完成并购业务，而通过各种途径和相应手段取得并购资金的过程（周春生，2007）。企业在进行并购融资前，首先需要确定并购的资金需要量，再结合本企业的资本结构要求，根据资本成本最低原则，从众多并购融资方案中选择风险最低且价值最大的方案，以最有利于自身发展的原则选择并购融资方式。 　　二、相关理论基础 　　（一）MM理论 　　Modigliani和Miller教授在提出了一系列的条件后，进而进行了十分严格的假设，1958年提出在无税情况下的MM理论，尽管有如此严格的假设，却还是忽略了财务困境成本和代理成本，这个理论还是区别于现实情况，故而不成立。 　　（二）权衡理论 　　1984年，Myers在考虑财务困境成本和代理成本的前提下提出了权衡理论，该理论认为，负债可以给企业带来税盾效应，使企业的价值增大；然而，负债并不是越多越好，因为随着负债率的增加，企业的财务困境成本和代理成本也会随之增加。因此，必须在负债产生的税盾效应与财务困境成本及代理成本之间进行权衡，确实存在最佳资本结构，在该资本结构下，企业的价值实现最大化。若此时增加或减少负债比率，企业的价值都会降低。 　　（三）优序融资理论 　　1984年，Myers和Majluf提出优序融资理论。该理论认为，由于内部融资的融资成本低、融资风险小，对企业来说是最有利的融资方式，因此，企业一般首选内部融资；由于债务融资具有税盾效应，而权益