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上市公司股利分配政策问题的探讨 　　一、上市公司股利分配的影响因素 　　（一）法律因素 主要表现在《公司法》和《税法》的相关规定。其中《公司法》第177条规定，利润分配按照下列顺序进行，第一，计算可供分配利润，可供分配利润为正可继续分配，为负则停止后续分配。第二，计提法定公积金，法定计提数额为补亏后的税后净利润的10%。第三，计提任意公积金。任意公积金与法定公积金不同，不以国家的法律和行政规章为依据，由企业自行决断提取。当累积盈余公积超过了注册资本的一半，则可不再提取。第四，向投资者支付股利。若公司违反上述分配顺序，必须将违反规定的发放的利润返还给公司。第179条规定，企业将盈余公积转增资本必须经过股东大会决议批准，但结存数额不得低于注册资本的25%。可见，《公司法》对股利分配的约束主要表现在基于公司资本保全上对分配最大限额的硬性规定。《税法》对股利分配的影响主要体现在个人所得税上。财税﹙2005﹚102号文件规定，对个人投资者从上市公司取得的股息，红利所得暂减按50%计入个人应纳税所得额，计征比例为20%。对于高股利收入的股东，若所得税高于股票交易的资本利得，则出于避税考虑，这部分股东往往反对公司发放较高股利。 　　（二）公司外因 公司外因是指公司所处的宏观经济环境、市场特征、行业特征以及融资环境等，它们通过对公司经营能力、经营情况的影响制约其对股利政策的选择。国家经济发展的周期性也会波及公司股利政策的制定。一国处于不同的发展阶段，其相应的就会采取不同的调控手段，进而致使公司对股利政策作出相应的变更。我国的股市起步比较晚，资本市场相对不成熟，与现金股利相比，投资者更倾向于股票股利。不同行业的公司就会有不同的股利政策。若央行收缩金融政策，企业无法从贷款市场获得大量的资金，则企业也只能紧跟着收缩银根，减少股利的发放，若融资环境比较宽松，则公司可实施债务和权益融资。 　　（三）公司内因 主要包括：（1）盈余的稳定性。公司盈余是否稳定是制定股利政策的重要基础。收益持续稳定的公司一般来讲面临的经营风险和财务风险比较小，筹资能力较强，从而保证了较高的股利支付率的能力。（2）投资战略。若公司具有良好的投资项目，则势必需要雄厚的资金做后盾，与发行新股和举借新债相对比，结存盈余这种内部筹资方式更简便更经济。所以，从成本和效益的角度来讲，公司应当采取低股利政策，缩小资金缺口，将大部分盈余用于收益较好的投资项目。反之，若缺乏良好的投资项目，公司更倾向于较高的股利支付政策，避免大量资金的闲置。（3）公司债务。若公司缺乏流动资金偿还巨额到期债务，资本市场与借贷市场相继漠视公司财务困境。适当的情况下，公司除了用经营利润来偿还公司债务，减少股利支付之外，别无选择。（4）股权结构。在我国特殊的证券市场，上市公司股权结构的一个显著特点是“一股独大”或所有权与控制权集中于少数大股东手中，他们所持股份大部分处于非流通状态，以此来巩固对企业的绝对控制地位。企业管理层直接由大股东委派任命，其利益与大股东趋于一致。在我国法律制度建设比较滞后，对企业外部投资者保护程度较低，由于所有权的集中使大股东有可能也有能力通过各种手段来追求自身利益最大化而侵害小股东。例如实施不合理的股利分配政策，忽视所有权的正常股利分配收益，侵占大量资金而“吞噬”小股东。 　　二、上市公司股利分配主要模式及对比 　　（一）剩余股利政策 MM理论股利无关论认为，在完全资本市场中，股利分配对公司的价值不会产生任何实质上的影响，股东并不关心股利的分配，股利政策的制定完全依赖于公司的投资机会，融资需求。当公司有着良好的投资机会时，留存利润是作为公司筹资的首选，优先满足投资的资金需求后，在保持最佳资本结构的基础上最大限度的结存盈余，使加权平均资本成本达到最低，然后将剩余收益用于股利的发放。这种股利政策最大的优势在于优化资本结构，降低资本成本，实现企业价值长期最大化。其不足之处在于股利发放额每年受投资机会和盈利水平的双重影响，虽然股利发放额与公司盈利呈正向波动，但与投资机会成反方向变动，投资机会少，则股利发放多，反之股利发放少，而公司的投资战略往往夹杂管理层私利和大股东的个人风险偏好，这在某种层面上使小股东被迫参投资而对于自己的股利收入又不能很好的把握。波动幅度过大的股利分配也会给二级市场投资者传递公司经营欠佳，财务不稳等消极信号，使公司的外在形象受损，进而对公司股价造成振动。剩余股利政策适用于企业初创期，在此阶段的企业关键是积累原始资本，瞄准投资机会，实现公司燎原式发展。 　　（二）定额股利政策 定额股利政策是无论公司经营业绩，财务状况如何，都使股利支付稳定在某一线性水平上，且在未来很长一段时间之内不会变动，除非公司认定未来盈利会出现不可逆转的显著增长，才会增长抬高股利支付额。公司采用这一股利政策的主要