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上市公司传闻澄清的影响因素的研究 　　【摘要】上市公司传闻是软信息的一种，中国的证券市场存在着“传闻满天飞，上市公司澄清公告澄而不清”的现象。澄清公告是应对上市公司传闻的一种重要途径，受多种因素的影响。对澄清公告影响因素的研究具有重要的意义。 　　【关键词】上市公司传闻 澄清公告 影响因素 　　传闻是一个很古老的话题，但金融市场中的传闻问题，尤其是对传闻澄清的研究却是一个较新的课题。中国的股票市场存在着“传闻满天飞”的现象，澄清公告作为上市公司澄清传闻的一种非常重要的临时性公告，在澄清传闻的过程中发挥着重要的作用。本文对于澄清公告影响因素的研究则具有重要的理论与实践意义。 　　一、上市公司传闻澄清的研究意义 　　中国的股票市场虽然起步较晚，但是经历了二十余年的快速发展，取得了突飞猛进的进步，据中国证监会发布的数据，截至2013年4月末，沪深两市的总市值达到3.71万亿美元，成为全球第四大证券交易市场。即使如此，相对西方成熟的证券市场来说，中国的证券市场仍存在着诸多问题。金融市场传闻问题就是一个一直困扰着中国证券市场的问题。 　　如何应对市场传闻便成为上市公司必须面对的一个难题，发布上市公司传闻澄清公告是一应对传闻的主要方法。澄清公告是一类企业自愿发布的临时性信息公告，对于澄清公告的研究具有重要的实践价值。一方面，可以为上市公司更好地澄清传闻提供重要的建议；另一方面，本文的研究对监管层制定信息披露规范具有借鉴作用。 　　二、上市公司传闻澄清的研究现状 　　国外的研究中对定期公告的研究较多，而对于临时性的公告则研究得较少。澄清公告作为临时性公告的一种，国外的文献中并没有对其进行专题性的研究，但本文作者找到了几篇相似的文献。HubermanRegev（2001）将一家生物技术公司作为研究的事例，发现在对传闻澄清之后，公司的股票价格并没有回到传闻发生前的价位，而是有了很大的变化。他们的研究结论与有效市场理论的结论相反。Carvalho等（2009）以美国联合航空公司为案例，研究发现以前发生的旧的信息被报道之后仍能对股价产生影响。 　　在国内，学者对传闻澄清问题研究得也较晚。唐佳（2008）以2005年至2006年间257则针对并购传闻的澄清公告为研究对象，发现仅有26则澄清公告是真实的，这说明了澄清公告的真实性值得大家怀疑。郑宏涛（2010）以2007年至2008年间中国股票市场327则澄清公告为研究样本，从信息价值的角度对澄清公告是否具有信息含量及其影响因素进行了研究。发现澄清公告具有一定的信息含量。 　　从以上文献中可以看出，对于澄清公告的作用不同学者有不同的看法，学者们的分歧还很大。很多学者只是对澄清公告及其影响因素进行了初步的探索，本文有必要对澄清公告的影响因素进行进一步地研究。 　　三、上市公司澄清公告效果影响因素 　　由于澄清公告是上市公司自愿发布的临时性信息，因此，上市公司澄清公告受诸多因素的影响。本文从澄清公告的特征出发将澄清公告分为内部特征和外部特征两方面，应用心理学的研究成果，研究澄清公告的影响因素。 　　（一）内部特征 　　内部特征指的是澄清公告本身的特征，分为澄清公告的质量和澄清公告的数量两方面。 　　1.澄清公告的质量。澄清公告的质量是指澄清公告中是否带有明显的否定传闻的词语，比如“传闻严重失实”、“传闻纯属造谣”等。本文作者通过对2012年至2013年上市公告发布的澄清公告阅读发现，不同上市公司对于相同传闻澄清是不一样的，有些公司在传闻澄清公告中使用的词语很强烈，例如上市公司银绒业（000982）在对媒体对其财务告假的传闻的澄清公告中，使用了词语“上述传闻报道严重失实”、“上述传闻与公司情况严重不符”，并多次使用了这些强烈否定性的词语。为什么澄清公告的质量会影响澄清公告的效果呢？Epstein Schneider（2008）等认为投资者在面对风险的时候采取的是规避的态度，并且讨厌不明确的信息，而澄清公告中信息质量与信息的不确定性程度高度相关，从而影响人们对于风险程度的判断。对于行为金融方面的研究表明，由于人们在对信息进行分析的时候存在着“框架依赖”（Framing Dependence）现象，所以投资者会对上市公司发布的采用不同措辞的信息产生不同的反映。这种现象在企业财务报表信息披露中有体现，澄清公告的质量反映了澄清公告逻辑程度的不同，即澄清公告中使用的否定词语越多，否定程度越强，则逻辑的论证能力也就越强。心理学的研究结果也表明，传闻澄清公告所用的词语对澄清效果有重大的影响。 　　2.澄清公告的数量。澄清公告的数量是指澄清公告所用的字幅数量，这代表了澄清的具体程度。一般来讲，澄清公告所用的字幅数越多，澄清公告所含的信息量就越大，澄清也就越具体，澄清效果也会更好。本文作者对